海格通信：业务布局良好 增长有望加快

　　事件：

　　公司公布2011年业绩快报：营业收入9.97亿元，同比增长3.19%；归属上市公司股东净利润2.33亿元，同比降低3.32%。

　　点评：

　　1、受益军用通信产品的拉动，公司全年订单增长强劲。

　　公司营业收入全年同比仅增长3.19%，而主营业务市场全年新签合同同比增长30%。我们认为公司营业收入增速明显低于合同增速的原因主要是由于公司今年的订单大部分于下半年签订，2011年部分新签合同未能实现收入确认，相应收入确认将推迟至2012年，从而对2012年的收入增长形成有力支撑。

　　我们认为公司2011年订单的强劲增长主要来自于短波、超短波等通信产品订单的强劲增长。

　　公司民用通信产品、数字集群产品和导航产品收入占比较低，目前处于行业过渡的窗口期内的加速拓展。

　　2、2011年全年，我们认为公司毛利率和三项费用率基本保持稳定。

　　考虑军队招标采购的特点（军队招标采购更看重产品可靠性和售后服务，价格不敏感，且一旦选中供应商极少更换），以及军品收入在公司主营业务收入中的高占比，我们认为公司毛利率较容易保持稳定。

　　根据我们的分析，由于公司2011年对数字集群、卫星导航和民用通信产品的产业布局将导致销售费用率和管理费用率略有上升；但受益于募投资金的到位，公司2011年财务费用率呈现下降趋势。

　　3、公司根据谨慎性原则，未考虑公司的重点软件企业的认定而采用15%的企业所得税税率计算税后利润，导致相对于10%所得税税率计算的净利润减少约810余万元。

　　公司归属上市公司股东净利润同比下降主要是由于2011年国家重点软件企业认证工作尚未开始，公司从谨慎性原则考虑，母公司2011年度企业所得税税率暂按15%计算。考虑公司在军工通信领域及北斗导航产业的领先地位，2011年被国家认定为重点软件企业是大概率事件（2002－2010年，公司均被国家认定为重点软件企业），若母公司企业所得税率按照10%计算，预计净利润达到3.14亿元，归属上市公司股东净利润同比上升。

　　4、盈利预测与估值：我们预测公司2012－2013年EPS分别为0.88元，1.11元。建议关注公司已有订单在2012年的收入确认，以及公司在数字集群和北斗导航业务较好的产业布局，暂不评级。

(作者:袁兵兵)