乐山电力：下半年多晶硅价格暴跌 拖累业绩增长

　　2011年乐山电力全年实现营业收入20.95亿元，较上年同期增长17.76％；归属于母公司所有者的净利润7，961万元，较上年同期增长27.05％。实现基本每股收益0.2439元，扣除非经常性损益后每股收益为0.1226元。

　　电力、燃气等传统业务发展平稳在传统业务方面，发电量、售电量、售气量等业务指标均完成了年初制定的目标。在重点业务中，售电量完成19.48亿千瓦时，比上年增长10.68%；售气量完成8，050万立方米，比上年增长6.72%。公司控股78.49%的燃气公司实现净利润7，140.24万元，较2010年的2，514.43万元大幅增加，是公司主要利润来源之一。而电力业务因发电量同比下降、电价调整等因素，毛利率由2010年的22.53%下降至16.89%。

　　下半年多晶硅价格暴跌，拖累公司营收增长2011年乐山电力完成多晶硅产量1，995.41吨，同比增长23.36%。实现多晶硅业务销售收入6.99亿元，毛利率同比下降1.41个百分点至18.38%。主要原因是2011年下半年多晶硅价格出现暴跌，导致公司控股51%的乐电天威全年亏损1，548.20万元，拖累了公司营收增长。

　　非经常性收益增厚11年业绩2011年乐山电力投资收益同比增加3，731万元，营业外收入同比增加1.411万元，显著增厚了公司2011年的业绩。投资收益增长主要是公司处置了乐山港湾投资、华西证券等非主营资产股权。营业外收入显著增长主要是政府补助增加，以及控股子公司乐电天威获得了美国PPP公司捐赠的设备。

　　以上非经常性收益增长大部分不具有可持续性。

　　多晶硅生产线停产技改，将影响公司未来业绩乐电天威多晶硅生产线原采用热氢化技术，多晶硅生产成本较高，不具备市场竞争力。公司于2011年11月启动多晶硅生产线技改工程，将采用先进的冷氢化技术，以降低生产成本。根据公司公告，技术改造周期为两年，预计2013年底才能投产，这将影响公司未来两年业绩。??投资建议：在2012年多晶硅生产线继续停产技改，2013年底复产的假设下，预计乐山电力2012、2013年每股收益分别为0.14元、0.16元，目前股价对应市盈率水平偏高。我们认为，公司传统业务增长有限，多晶硅生产线停产技改将影响未来两年业绩，我们下调公司投资评级至“中性”。

(作者:蔡文彬)