龙源技术：点火、低氮、余热三足鼎立

　　事项：

　　1日晚龙源技术发布2011年报，营业收入8.84亿元，同比增81.34%，归母净利润1.74亿，同比增66%，eps1.1，10转8派1。同时公司公告一季度预计净利290-365万，同比增20-50%。

　　主要观点：

　　1.公司产品结构逐渐改变，形成点火业务、低氮燃烧业务、锅炉余热利用业务三足鼎立的格局。

　　公司的锅炉余热利用产品、等离子产品和低氮燃烧产品收入分别达2.97亿、2.6亿和2.47亿，占公司收入的33.58%、29.41%和27.97%。目前，公司的产品结构已经由点火产品业务占主导地位，发展为锅炉节油与无油点火业务、低氮燃烧业务、锅炉余热利用业务三足鼎立的发展态势。我们预测公司在保证传统的点火业务稳定的同时，将利用节能减排的大好形势，大力发展低氮燃烧业务和锅炉余热利用业务。

　　2.余热利用业务超预期，低氮燃烧器业务略低于预期。

　　公司的余热利用业务在11年中报时，毛利达到25%以上，而年报时该业务的毛利达到29.79%，超出了我们的预期。我们分析下半年结算的项目较上半年结算的大同项目毛利高，因而提高了该业务整体的毛利率。低氮燃烧业务虽然较去年有大幅增长，但由于订单确认时点的原因，收入水平略低于我们预期。

　　3.短期增长看低氮，长期发展看锅炉各种节能改造。

　　短期看来，低氮燃烧器订单在今年有望突破百台，公司将持续高速成长。

　　长期看来，公司作为国电集团的节能平台地位较为明确，循环水及烟气的余热利用、无油电厂的推进等锅炉节能改造项目将为公司发展提供后续动力。

　　盈利预测我们预测公司12-13年的营业收入将分别达到16.6和21.7亿元，eps分别为1.96和2.43，维持强推评级。

　　风险提示：

　　1.火电行业的增速放缓及带来的回款周期延长等风险。

　　2.无油电厂的推广力度。

(作者:李大军)