步步高：双业态经营 区域纵深发展

　　中银国际

　　双业态经营，区域纵深发展，资金面临压力。

　　2011年公司实现营业收入84.4亿元，同比增长24.65%；实现息税前利润3.22亿元，增长55.4%；扣非后归属于上市公司股东的净利润2.48亿元，同比增长54.20%，折合每股收益0.92元。我们将目标价格下调至28.67元，维持“买入”评级。

　　支撑评级的要点。

　　公司立足于二、三线城市，由最初的超市业态逐渐发展到现在的超市、百货双业态经营模式。公司“区域为王，步步制胜”的经营策略效应逐步显现。

　　经过两年余的门店调整，内生性增长改善；同时百超模式深耕湘赣市场对公司业绩形成有效拉升。

　　评级面临的主要风险。

　　略显激进的跨区域扩张计划和重资产化进程对资金形成较大压力。

　　运营效率下降值得关注。