峨眉山Ａ：业绩略超预期 公司迎来最好发展时期

　　2011年业绩增长31.56％，略超预期

　　2011年，公司接待进山游客260万人次，同比增长28.73％；实现营业总收入9.08亿元，同比增长23.37%；归属于上市公司股东的净利润为1.45亿元，同比增长31.56%。EPS 0.62元（我们预期0.61）。公司营业收入和净利润增长首先归功于游客人数大幅增长。游客人数大幅增长来源于：1、线上线下营销双管齐下；2、九寨沟交通恢复使得黄金线路再度受捧；3、世博因素消除。

　　2011年公司综合毛利率和期间费用率均下滑，ROE创历史新高

　　2011年，公司综合毛利率为44.14％，同比下降2.72个百分点，其中门票业务和索道业务毛利率均显著下滑来自于维护费用增加。2011年，公司期间费用率为20.43％，同比下滑3.58个百分点，主要在于销售费用在四季度压缩转回预算。2011年，公司ROE（摊薄）达16.08％，创历史新高，已向黄山旅游靠齐。

　　公司迎来历史上最好发展时期

　　绵成乐铁路客运专线预期最快2012年全线通车，峨眉山将与成都进入“1小时经济圈”。未来受益于成渝经济区发展规划，成渝地区居民消费升级带来的景区周边客源将面临崛起之势。根据相关部门的“大峨眉”构想，峨眉山未来将形成门票、索道、酒店、演艺、茶叶等多个增长极。此外，市场对于上市公司整合大股东在峨眉山景区的环保车资产存有预期，但相关事项具有较大不确定性。

　　公司年报提示2012年有再融资意向，向市场发出积极信号。

　　风险提示

　　公司期间费用具有一定的不可控性；公司未来发展与政府支持紧密度大。

　　维持“推荐”评级

　　在不考虑门票提价条件下，预期公司12-14年EPS分别为0.76/0.93/1.11元。

　　我们看好公司未来几年发展，在门票提价预期（可提价25％）和再融资预期下，公司未来内生性增长与外延式扩张均存在看点。公司在打造旅游全产业链上具有较好的天时地利优势。考虑到公司未来业绩超预期概率大，给予公司6-12个月目标价25元，维持“推荐”评级。

(作者:曾光)