步步高:管理提升持续看好
http://msn.finance.sina.com.cn 2012-03-06 16:58 来源: 全景网络方正证券 陈光尧
公司年报略高于市场预期,四季度超市业务同店增速虽有所下滑,但我们认为同店增长对于超市企业而言,是锦上添花而非拉动主力,标准化改造后超市扩张已进入良性循环,坚持看好超市的外延性增长、百货业务次新门店内生增长而带来的成长空间。
公司2月28日发布2011年年报,全年实现营业收入84.39亿元,同比增长24.65%;归属于母公司所有者的净利润2.60亿元,同比增长52.20%,基本每股收益0.96元,扣非后基本每股收益0.90元。
四季度新开门店4家,全年展店速度低于预期但仍位于行业前列四季度公司新开门店4家(含岳阳百货店),全年新开门店16家,略低于此前规划的20家左右的水平,但仍处于同业较高水平。截至2011年底,公司共有门店120家,其中超市门店119家,百货门店19家。
据我们了解,门店扩张速度低于预期的主要原因:一方面源自超市团队仍在逐步磨合阶段,尚未完全发力,另一方面受地产调控政策和宏观经济整体态势影响,物业交付、物业商招商进展慢于预期,以至于出现部分门店团队进场后又撤出的情况。2012年公司仍坚持超市20家以上、百货1-2家的展店计划。
百货业务发力,全年收入增速37.63%,大店效应有待爆发2011年9月和12月,公司如期开出步步高广场长沙店和岳阳店,百货业务全年收入增速居各业务之首,全年实现收入20.26亿,占比提升至25.63%(2010年为21.73%),其中主力门店湘潭步步高广场实现收入5.94亿、净利润4220万元,较2009年改造前分别增长98.7%和28.0%。
我们认为:从目前公司百货门店的店龄结构来看,开业时间在两年以下的门店经营面积占比为34.67%,且新店及储备项目大多为体量相对较大的购物中心,除长沙店外,大多位于湖南三、四线城市。看好三四线城市消费升级的潜力,未来两年随着大体量次新门店逐步成熟,大店效应将带动公司百货业务成为新的业绩亮点。
超市毛利提升0.47个百分点,看好基于管理提升的外延扩张能力2011年四季度公司同店增速有所下滑,除CPI回落影响外,主要源自家电产品增速出现较大幅度下滑。春节期间,超市同店增长超过10%,百货同店增长超过30%。我们认为,同店增速受CPI影响较大,四季度增速下滑是行业较为普遍的现象,从前期调研情况来看,不少零售类公司基于销售压力,都在四季度进行了力度较大的促销活动。毛利提升验证公司前期经过标准化改造,供应链管理效率有所提升。从超市行业的增长规律来看,成本上升的背景下,内生增长更多基于精细化管理提升带来的上游和管理收益;基于良好管理基础的外延增长更具备可持续性,因此,在弱市寒冬中,我们依然看好公司基于管理提升而具备的持续扩张能力。
预计2012-2013年,公司分别实现营业收入116.65亿元、147.51亿元,实现净利润3.52亿元和4.71亿元,EPS分别为1.30元、1.74元。维持公司“增持”评级。
风险提示:宏观经济运行风险高于预期,百货门店同店增速放缓或培育期拉长。