兴业银行：联人保引中烟定增方案出炉

　　事件：

　　兴业银行（601166）今公布董事会决议公告，同意非公开发行A股不超过2，072，255，800股，募集资金不超过26，379，816，334元，发行价为12.73元/股。本次非公开发行对象为：中国人保资产管理股份有限公司（人保资管）、中国烟草总公司（中国烟草）、北京市基础设施投资有限公司（京投公司）和上海正阳国际经贸有限公司（上海正阳）。本次增发股份自发行结束之日起36个月内不得转让。

　　点评：

　　中国人保独揽2/3增发股份，中国烟草紧随其后

　　人保资管以中国人民保险集团股份有限公司（中国人保）、中国人民财产保险股份有限公司（人保财险）和中国人民人寿保险股份有限公司（人保寿险）所委托资产认购13.8亿股（175.7亿元），占增发股份的66.62%；中国烟草认购4.09亿股（52.07亿元），占增发股份的19.74%；京投公司认购1.57亿股（20亿元），占增发股份的7.58%、上海正阳认购1.26亿股（16亿元），占增发股份的6.07%。其中人保资管、人保财险和人保寿险均为中国人保子公司。

　　借增发东风，资本充足水平提升，持续增长添筹码

　　经测算，本次增发完成后，公司资本充足率和核心资本充足率分别提至11.95%和9.2%，超过监管层对非系统重要银行的监管标准。2011年9月末，公司资本充足率与核心资本充足率分别为10.92%和8.08%，核心资本充足率低于监管当局对非系统重要银行的监管要求。公司通过本次增发提高资本充足率，满足资本监管要求，增强抗风险能力，进一步夯实长期持续发展的基础。

　　联手人保，开启深度战略合作之门

　　我们认为，公司本次定向增发目的和意义不仅在于补充资本，同样重要的是以此引入中国人保作为战略投资者，启动与中国人保的深度战略合作，发挥协同效应：

　　1.中国人保将成为公司第二大股东。本次增发完成后，现公司第一大股东福建财政厅持股比例稀释为17.6%，恒生银行和中国人保（通过人保资管）持股比例均为10.7%，并列第二大股东。

　　公司与中国人保开展战略合作的意图在公司与人保资管签署的《股份认购协议》中可见一斑：人保资管及其关联机构支持福建省财政厅作为公司第一大股东的地位，不以直接或间接的方式谋求公司第一大股东地位；

　　公司支持人保资管作为公司的不低于并列第二大股东的持股地位。

　　2.拓展大额、稳定的保险存款。人保寿险和人保财险是中国人保两大支柱。2010年末人保寿险和人保财险总资产中的货币资金（其中绝大部分为银行存款）分别达176.53亿元和180.81亿元，合计达357亿元，而银行存款是保险公司重要的资产配置。考虑到中国人保旗下还有健康险公司和其他子公司，鉴于同业业务是公司传统强项，本次与中国人保战略合作使巨额保险存款近在咫尺，公司对中国人保的存款负债业务扩张空间巨大，具体合作方式可包括协定存款、通知存款等。

　　与中国烟草、京投公司合作更上层楼

　　中国烟草和京投公司是公司重要战略客户，通过本次定向增发引入它们作为战略投资者，公司与中国烟草及其子公司、京投公司的合作关系将进一步巩固和扩大；传统的存贷款和支付结算等业务以及高端的财务顾问、投资银行等中间业务合作前景看好。

　　每股收益有所稀释

　　2011年3季末公司股本107.86亿股，本次增发后总股本128.58亿股，公司2011年业绩快报公布的每股收益为2.37元/股，本次增发后稀释为1.99元/股。

　　核心观点

　　通过本次定向增发，公司一举多得：1、显著提高资本充足率；2、打开了与中国人保的战略合作之门；3、进一步深化与中国烟草等战略客户的合作关系。以本次定向增发为契机，公司长期持续增长的空间得到进一步拓展。预测公司2011-2013年EPS（摊薄）分别为2.37元、2.64元、3.17元，BVPS分别为10.62元、10.58元、15.16元，PE分别为6.04、5.43、4.52，PB分别为1.35、1.35、0.94，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　本次增发尚待股东会和监管层批准；每股收益稀释可能对股价有不利影响；宏观经济减速对公司业绩和资产质量可能构成负面影响。

(作者:周伟)