鸿路钢构：毛利率提升 产能释放助推业绩增长

　　事件：

　　公司披露2011年年报，实现收入35.32亿元、同增35%，实现归属于上市公司净利润2.12亿元，同增32%，ROE为12.06%，略低于我们的预期。2011年基本每股收益1.62元，拟每10股转增10股、派3.7元。

　　点评：

　　各类钢结构产品收入均大幅增长，海外业务增长抢眼。钢结构销售是公司主要收入来源，2011年收入31.2亿元、同增38%，占比达到88.4%，各类钢结构产品均实现30%以上的增长；维护产品和其他收入占比分别为4.4%、7.1%。公司主要钢结构产品中轻钢、设备钢、重钢占比合计达到71%，桥梁钢和空间钢占比分别为8.9%、9.6%。2011年公司实现海外收入2.4亿元，同比增长100%以上。

　　公司综合毛利率有所提升，整体盈利能力基本稳定。钢结构产品毛利率同比提升1.04个百分点至13.43%，其中建筑钢结构均有所提升，而设备钢和桥梁钢小幅下降，同时维护产品和其他收入毛利率均小幅提升，致使公司2011年综合毛利率提升0.97个百分点至14.14%。期间费用率上升0.78个百分点至6.33%，净利率小幅下降0.13个百分点至6.01%，盈利能力基本保持稳定.产能不断释放可确保公司收入增长。公司上市前设计产能为41万吨，实际产能32万吨，2011上半年新增3.6万吨特重钢结构产能，估计目前的实际产能近36万吨。合肥双凤项目包括年产各类智能停车设备10000套、年产重钢结构4万吨、年产50万m2聚氨酯复合板和年产5万吨管形钢结构的生产能力，基地建设正在进行中，预计将在2012年达产，将为公司新增9万吨钢结构产能。公司已获得湖北团风经济开发区30万平方米生产基地所需全部土地，生产规模为年产设备钢结构10万吨、重钢结构8万吨、轻钢结构2万吨、围护产品120万平方米；目前已建好10万平方米厂房，项目总建设期为2年，按建设与生产同步方式进行，预计2013年3月可全部达产。

　　公司合同签订情况良好，十二五期间将受益于行业高景气。2011年公司与大型钢结构施工企业签订长期合作协议，未来5年预计每年15-20万吨采购量，预计公司全年新签合同额在40亿元以上。建筑业十二五规划明确指出要增加钢结构工程比例，未来行业将继续维持高景气。目前我国钢结构建筑在总建筑规模中的比重不到5%，发达国家钢结构建筑在整个建筑中所占比重达到30%～50%，与国外差距明显。根据我们测算，预计2015年钢结构市场容量将在2010年3000亿的基础上翻一番，达到6000亿元，年均复合增速约15%，市场空间巨大。

　　维持“买入“评级。预计公司2012-2013年EPS分别为2.09元、2.71元与3.41元（转增前），对应的PE分别16、13和10倍，由于钢结构行业仍处景气周期，公司产能仍将继续释放，合同签订情况良好，有望维持高增长，维持公司“买入”评级。

　　风险提示。行业竞争激烈或钢铁价格大幅上涨至毛利率下降；受宏观经济影响钢结构行业增长不及预期。

(作者:周伟)