鸿路钢构：毛利率大幅提升 新产能值得期待

　　一、事件概述

　　3月6日，公司发布了2011年度报告。2011年公司实现营业收入35.32亿元，同比增长35%，归属于上市公司股东的净利润2.12亿元，同比增长32%，基本每股收益1.62元；2011年度利润分配方案：每10股派发现金股利为3.70元（含税），同时按10转10以公积金转增股本。

　　二、分析与判断

　　业绩符合预期，毛利率大幅提升公司业绩符合我们预期。2011年公司综合毛利率达到14.14%，较2010年大幅提升0.97个百分点。公司第四季度营业收入基本与去年持平，毛利率同比提升2.43个百分点。

　　毛利率提升主要是由于产品结构更加合理公司2011年毛利率提升主要是由于毛利率较高的产品订单增多所致。就产品来看，轻钢、重钢、空间钢毛利率分别提升2.06、1.30、2.86个百分点，设备刚毛利率保持平稳，桥梁钢有所下降，而桥梁钢营业收入占比不足10%。

　　随着募投及超募项目的逐步投产，公司产能有望大幅提升公司3.6万吨特重钢结构募投项目已于2011年6月投产，目前公司已经在安徽合肥和湖北团风新购臵的土地上建设新的变更后募投项目（综合生产基地项目）和超募项目（30万平方米钢结构生产基地项目），将于2012、2013年逐步投产。届时，公司将新增钢结构产能29万吨（轻钢2万、重钢12万、设备钢10万、管型钢5万），加上已投产项目，钢结构产能较2010年提升72%。

　　海外市场及新业务拓展可能成为公司新的增长点2011年公司海外业务拓展顺利，海外营业收入同比增长141%，营业收入占比由3.85%上升至7.30%。公司立体车库新业务可能随着募投项目的投产而正式启动，合肥综合生产基地项目包含智能停车设备10000套。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司2012-2014年归属母公司股东净利润分别为3.05亿、3.89亿、5.05亿，同比增长44%、28%、30%，EPS分别为2.27元、2.91元、3.77元。维持谨慎推荐评级，估值区间41-45元，对应2012年EPS、18-20倍PE。

　　四、风险提示

　　市场系统性风险，业绩低于预测的风险。

(作者:王小勇)