烟台万华:2011年业绩符合预期2012年MDI盈利改善

　　2011年业绩符合预期

　　2011年公司共实现销售收入136.62亿元，同比增加45%，实现净利润18.54亿元，同比增加21%，每股收益0.86元，业绩基本符合我们此前预期。2011年底公司资产总额174亿元，加权平均净资产收益率27.87%，每股净资产3.36元，资产负债率52.83%。公司2011年利润分配方案预案：以2011年末总股本21.62亿股为基数，每10股派发6元现金红利（含税）。

　　2011年4季度MDI盈利处于底部，宁波二期检修影响销量

　　2011年4季度受MDI价格回落影响，公司单季度综合毛利率仅为23.21%，净利率为12.95%，均为2009年1季度以来季度最低点，同时，2011年第4季度，宁波二期MDI装置检修也影响当期销量。从MDI与苯胺价差可以看出，2011年11月MDI盈利处于历史底部，2012年3月，随着需求旺季的到来，聚合MDI与纯MDI价格不断提升。我们预计公司2012年1季度业绩环比大幅提升。

　　公司MDI“十二五”由大变强，2012~2013年增长来自MDI

　　预计2014年底前，公司烟台八角工业园区MDI产能达到60万吨，宁波子公司MDI产能达到120万吨，公司累计产能180万吨，权益产能150万吨，晋升MDI全球前3强。公司2012~2013年业绩增长主要来自于MDI产销量提升，成本下降。

　　烟台工业园区新材料业务2014年发力

　　公司计划未来4年内在烟台工业园区建设60万吨/年丙烷脱氢制丙烯、24万吨/年环氧丙烷、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置。丙烯酸及酯、水性聚氨酯涂料2014年开始逐步投产，“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全产业链2015年值得期待，2015年开始，公司将形成聚氨酯一体化、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化和特种涂料三大产业。

　　维持公司“强烈推荐”评级

　　我们预测公司2012~2014年EPS分别1.05元、1.39元、1.80元，公司目前股价对应于2012~2014年动态PE分别为14.2、10.7、8.3，MDI与苯胺价差自2011年11月见底以来不断提升，行业预期不断向好，从2014年开始，公司其他新材料开始贡献利润，维持公司强烈推荐评级。

(作者:鄢祝兵)