烟台万华：产业链不断拓展 未来业绩值得期待

　　1、2011年净利润同比增长21.15%

　　公司今日发布2011年年报，数据显示，2011年公司实现营业收入136.62亿元，同比增长44.88%；实现利润总额28.15亿元，同比增长45.28%；实现归属与母公司所有者的净利润18.54亿元，同比增长21.15%；实现每股收益0.86元；分红方案为每10股派现6元（含税）。

　　2、主营产品量价齐升，业绩稳步增长

　　公司收入和利润增长的主要原因是主营产品MDI的量价齐升。2011年，公司宁波二期年产30万吨MDI项目开始贡献业绩，产能同比提升60%；另一方面，公司MDI挂牌价较去年有所上涨，均价涨幅为6%左右。去年四季度，MDI行业陷入低谷，价格不断下滑，国际MDI巨头纷纷采取限产保价的措施稳定市场价格，取得了不错的效果，自去年12月份以来，MDI价格开始出现上涨，万华最新公布的3月份挂牌价显示，纯MDI价格为21900元/吨，环比上涨1200元/吨，聚合MDI价格为17800元/吨，环比上涨1000元/吨。需求方面，美国房地产市场的回暖也有望拉动全球MDI产品的需求。

　　3、产业链不断完善和拓展，未来业绩值得期待

　　公司计划在宁波新增年产60万吨MDI产能，同时配套原材料苯胺产能建设，预计将于2013年达产，届时公司宁波基地产能将达120万吨，未来公司烟台本部八角新基地将新增MDI产能60万吨/年，产能将达180万吨/年，苯胺自给率也有望显著提升。从公司的发展战略看，未来公司将着眼于全球化和多元化，在产品研发方面，公司超强吸水丙烯酸树脂（SAP）、聚碳酸酯（PC）、水性聚氨酯等新材料项目都获得了技术上的突破，为公司培养新的业绩增长点打下了良好的基础。

　　4、盈利预测及估值

　　根据公司年报情况和我们对MDI市场的判断，我们对公司2012-2013年的盈利预测做相应调整，预计公司2012年-2013年每股收益分别为1.06元和1.45，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为14倍和10倍，估值具有一定的吸引力，维持公司“增持”评级。

　　5、风险提示

　　新建项目进展不达预期风险；原油价格波动风险。

(作者:丁思德)