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东阿阿胶:阿胶浆和保健品引领成长 维持买入评级

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-03-08 14:03 来源: 全景网络

  业绩符合预期,提价显著推升毛利。公司2011年实现营业收入27.59亿元,同比增长11.98%;归属母公司的净利润为8.56亿元,同比增长47.05%;每股收益1.31元,完全符合我们的预期。分配预案为每10股送现金3元(含税)。

  毛利率提高11.2个百分点至66.2%,阿胶及系列产品销售收入增加较多是业绩取得快速增长的主要原因。其他方面,销售费用率增加2.6个百分点,管理费用率保持稳定,经营现金流状况良好。

  阿胶块销量平稳增长,渠道价差打开提价空间。消费旺季及送礼刚需推动四季度销量环比大幅反弹七成,同比仅下降约9%,提价影响已基本消除。公司年初分别上调阿胶块出厂价和零售价各10%,渠道利润率恢复到36%,能较好的提升经销商积极性。在零售价和出厂价差扩大的背景下,预计阿胶块提价幅度将以10%左右的速度逐渐试探,不断巩固其补益类中药高端品牌地位。

  阿胶浆价量齐升,保健大品种崛起。复方阿胶浆销售近8亿,去年进入十几个省份的基本药物增补目录,2012年将作为基药执行完整年份受益。年初省物价局上调零售价格30%后,预计年中迎来全国性提价。产业园技改项目将增加65000万支生产能力,未来三年销量将保持20%的复合增长率,预计2012年产品销售将接近11亿。保健品增速达45%,重磅品种桃花姬已过亿,阿胶原粉有望成为下一个过亿品种。十二五期间东阿专卖店将由目前的30多家拓展到将近100家,采取“底薪+奖金+超额激励”的营销激励模式,预计保健品销售增速在40%以上,将形成阿胶块、复方阿胶浆、食品保健品三足鼎立的格局。产业链掌控力全面提升,维持买入评级。公司聚焦“阿胶主业”的战略明确,未来将不断剥离医药商业等业务,预计2012~2013年的EPS分别为1.76元和2.23元,同比分别增长34.4%、27.0%,目前股价对应PE为23.9倍,18.8倍,估值已具备吸引力。公司对产业链环节掌控力不断提升,产品提价、保健品业务爆发、产业园投产进程的加快,都将为股价注入强心剂,维持买入评级。

  风险提示:短期经济下滑引发的消费增速缓慢;公司尚未完全垄断上游驴皮资源,在不断提价的情况下,有可能给竞争对手留下市场空白。

(作者:胡骥)
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