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华润三九:成本税收拖累业绩 恢复性增长可期

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-03-08 17:10 来源: 中证网

  事件:

  华润三九2011年实现营业收入55.25亿元,同比增长26.6%;归属于上市公司股东净利润7.60亿元,同比下降6.8%,EPS为0.78元。

  成本上升拖累利润:中药材及白糖价格自2010年7月份开始大幅上涨,受其影响,2011年公司中药材及白糖成本处于高位,表现为营业收入增长26.6%的同时营业成本增长34.5%,医药工业毛利率由66.9%下降至64.2%。中药材价格及糖价自2011年8月份开始回落,考虑到消化库存时间,我们认为2012年公司成本压力将得到缓解,收入与利润将同步增长。

  税收影响超5000万:营业税金及附加为7078万元,较去年同期增加5018万元,直接影响公司EPS0.05元。销售费用率为31.83%,保持稳定;管理费用率为9.18%,有所增加,主要是由于新合并的本溪三药等四家企业管理费用率较高影响所致。

  外延式发展提供增长新动力:2011年公司完成收购集团下属本溪三药等四家企业,为公司提供4.37亿元营业收入增量。公司已于今年2月初与顺峰药业签订股权合同,将完善公司皮肤用药产品线,构建公司在皮肤用药领域的领导地位。通过外延式发展,公司获得的温胃舒、养胃舒、气滞胃痛颗粒、舒血宁、顺峰康王等多个优势品种,借助于公司的渠道和品牌优势,有望实现协同效应,成为公司增长的新动力。

  产品亮点纷呈:核心品种三九胃泰,及强力枇杷露、小儿感冒系列及皮肤要新品实现超过50%增长。OTC业务实现收入31.77亿元,同比增长24.89%,处方药业务实现收入15.25亿元,同比增长30.35%。以产品、品牌及渠道优势为基础,在新增加品种的带动下公司有望保持较高增长。

  盈利预测及估值:由于中药材及白糖价格开始回落,顺峰药业的收购也有望于上半年完成,我们预测公司2012~2014年营业收入为66.66、80.58和95.52亿元,EPS为0.95、1.13和1.37元,对应PE分别为17.0、14.3和11.8倍,维持“买入”评级。

  风险提示:业务整合存在不确定性;原材料价格上涨;药品价格下降。

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