佛塑科技：受传统业务拖累 业绩低于预期

　　2011年，公司共实现营业收入38.69亿元，同比增长3.13%；实现归属上市公司股东净利润5.03亿元，同比增长190.64%；实现归属上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润3282.05万元，同比减少80.17%；实现每股收益0.82元。公司的业绩低于我们的预期。

　　分产品看，渗析材料实现营业收入3.82亿元，毛利率高达40.98%；电工材料实现营业收入2.30亿元，毛利率为27.71%；光学材料实现营业收入1.83亿元，毛利率高达36.83%；阻隔材料实现营业收入15.82亿元，毛利率为9.19%；PET切片材料实现营业收入10.90亿元，毛利率只有1.56%；PVC压延材料实现营业收入1.31亿元，毛利率仅为1.27%。

　　报告期内，受2011年电子行业的景气度低和3D眼镜用偏光片销量明显减少影响，公司控股子公司伟达光电材料有限公司实现净利润4367.42万元，同比减少62.66%。公司参股子公司金辉高科光电材料有限公司的经营状况仍然较好，实现净利润9025.19万元，同比增加33.63%。公司参股公司杜邦鸿基薄膜有限公司的表现也不错，实现净利润2.17亿元，净利润率高达21.32%。总体看，公司几个涉及新材料的业务表现尚可，未来仍值得看好。

　　公司经营业绩低于我们预期的主要原因有两个。一个是传统的PET切片业务和PVC压延材料业务的经营状况好转不明显，没能摆脱亏损状态，对业绩影响较大；另一个是公司计提了资产减值损失，减值额高达4242.08万元，对业绩的影响也比较大。

　　2011年11月26日，全资子公司佛山市卓越房地产开发有限公司位于佛山市禅城区轻工三路9号、11号地块的项目卓景花园正式对外预售，预售房屋建筑面积共计38276.42平方米。地产业务预计将对公司业绩产生积极影响。

　　预计公司2012和2013年的每股收益分别为0.27和0.40元，对应2012年3月8日收盘价9.23元的市盈率分别为34.19倍和23.08倍。虽然公司新型薄膜材料方面的看点较多，潜力很大，但是公司传统业务的好转情况有一定不确定性，且短期对业绩影响较大，我们暂给予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险：传统业务的经营情况不确定性较大。

(作者:潘喜峰)