瑞普生物：股权收购提升业绩,资源整合提高效率

　　事件

　　公司公告：2012年3月6日使用超募资金7000万元收购瑞普保定25%股权，实现100%控股该子公司。并吸收合并全资子公司瑞普高科。

　　评论瑞普保定的股权收购将大幅减少公司2012年的少数股东权益：据公司公告，瑞普保定2011年净利润约为6001万元，增持其25%股权将使得母公司2012年利润增长约11%。该收购有助于增强对子公司控制，同时也有助于巩固竞争地位、提升盈利能力。

　　吸收合并子公司瑞普高科，提高运营效率：本次吸收合并后，瑞普高科独立法人资格注销，"瑞普高科动物疫苗扩建项目"实施主体由瑞普高科变更为瑞普生物，部分生产线实施地点变为空港经济区。我们认为该举措有助于公司整合业务、降低管理成本并提高运营效率。2011年年初，公司提出了"四横四纵"的纵横交织的矩阵式营销管理模式，提升营销效率。我们认为随着公司产业链延伸和业务规模壮大，资源整合对提高公司盈利能力有着重要作用。

　　产能扩张将有效缓解产能瓶颈：公司2009年产能利用率几近100%。瑞普保定新增产能预计2012年逐步投产，截止2011年半年报，完成马立克活疫苗车间的建设和净化。瑞普生物已建成部分灭活疫苗车间，可用于生产鸡新城疫灭活疫苗及鸡新城疫、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗等，目前已初步达产。其余部分已在空港投建。

　　投资建议由于公司收购主要子公司股权，我们上调公司2012和2013年EPS，2011-2013年EPS分别为0.76、1.13和1.54元。给予公司25-30×2012PE，目标价位28.2-33.8元，维持"买入"评级。(国金证券 黄挺，陈振志)