华鲁恒升：二季度业绩有望环比改善

　　中投证券 张镭 梁皓

　　公司发布2011年度报告。报告期内，公司实现营业收入51.95亿元，同比增长9.66%，利润总额4.18亿元，同比增长39.64%，净利润3.55亿元，同比增长39.57%，每股收益0.372元。

　　四季度产品价格下降，电力成本上升，盈利显著下滑。四季度行业低迷，公司主要产品醋酸、DMF和尿素价格快速下滑，盈利空间缩窄。同时公司外购电力价格每度上调5分钱，每年外购电力在5亿度，成本增加0.25亿。四季度公司实现净利润0.77亿元，同比下降28.72%。

　　节后尿素价格回升，预计公司一季度业绩环比持平。节后醋酸和DMF价格继续下滑，目前的价格处于盈亏平衡。尿素处于春耕旺季，价格有所上涨，盈利能力恢复。

　　预计一季度公司业绩和四季度环比持平。

　　煤气化平台即将投产，业绩有望环比改善。2011年公司120万吨的煤气化平台年产约90万吨合成氨和32万吨甲醇，另外购甲醇40万吨；新增的100万吨煤气化平台1季度末即将投产60万吨，剩余的年底投产。公司自产甲醇成本比外购低200元/吨，新平台投产后甲醇将基本自给，同时随着生产规模扩大，自产甲醇的成本能再降200元/吨左右，预计可以节约成本约2亿元。

　　新项目逐步投产。16万吨的己二酸目前已生产出部分产品，完全成本预计在11000元/吨以内。5万吨的煤制乙二醇计划推迟到2季度投产，35万吨的醋酸产能预计2012中期扩产到50万吨，2013年初扩产到80万吨，未来还有20万吨的丁辛醇、10万吨三聚氰胺项目延伸产业链，加强规模优势。

　　投资建议：预计公司12-14年eps分别为0.45、0.59和0.79元，目前的股价对应12-14年PE分别为22/16/13倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　尿素价格在春耕旺季结束后迅速回落。