积成电子：配用电和公用自动化是主增引擎

　　东北证券 周思立

　　2011年营业收入和营业利润增速均呈现高增长。公司在2010年之前业绩属于稳步增长；从2010年开始，受智能电网和公用事业需求拉动，公司进入快速增长，2011年增速又高于2010年，在二次设备中表现居上游。实现营收54,785万，同比增长38.82%；营业利润6,592万，同比增长55.31%。

　　配用电自动化和公用事业自动化是主要增长引擎。公司目前已形成电力自动化和公用事业自动化两大行业版块；其中，配用电自动化2011年延续2010年良好态势，实现营收1.92亿，同比增长42.69%，占主营业务收入的35.77%，已发展为公司龙头产品。公用事业自动化业务2011年营收8,949万，同比大幅增长93.69%，是增速最高的分项业务。

　　综合毛利率延续小幅下滑态势，期间费用率控制卓有成效。

　　公司毛利率下滑主要发生在电力自动化行业版块，尤其是电网调度自动化和配用电自动化均因市场竞争加剧致使分项业务毛利率下滑3%左右，而公用事业自动化业务毛利率上升了6.73%，印证了该行业竞争格局相对温和。期间费用增长25.88%，低于营收增长，尤其是销售费用控制良好。

　　母子公司管理模式初见成效，对外投资项目有序开展。青岛积成实现营收7,377万，同比增长59.59%；净利润1,620万，同比增长93.07%。慧集信息实现营收1,572万，同比增长2.37倍；净利润387万，同比增长3.98倍。布局信息安全领域，增资华电卓识信息安全测评技术中心有限公司。

　　给予“谨慎推荐”评级。预测公司2012-2013年EPS分别为1.08元、1.49元，对应市盈率分别为26倍、19倍。

　　风险提示：股权分散带来的经营风险，享受税收优惠变化。