双鹤药业：业绩增长符预期 未来整合是看点

　　航天证券

　　主要观点：

　　2011年业绩增长基本符合市场预期。公司2011年实现营业收入638337.53万元，同比增长18.94%；实现营业利润65522.35万元，同比增长10.55%；归属于上市公司股东的净利润为52899.86万元，同比增长1.71%；2011年EPS为0.93元。

　　主营业务稳健增长。公司三大业务增长基本稳定，心脑血管领域销量完成10.4亿片，同比增长10.1%，收入6.85亿元，同比增长9.2%；大输液领域受招标影响，塑瓶及软袋销售价格大幅下降，销量完成10.25亿瓶袋，同比增长15.2%，收入为19.18亿元，同比增长12%；内分泌领域收入1.75亿元，同比下降20%，其中糖适平销量1.7亿片，同比下降18.8%。新兴业务儿科用药领域大幅增长，收入完成8687万元，同比增长65%，其中珂立苏、小儿氨基酸均实现60%以上的增长，逐渐形成了一批新的产品梯队。

　　大输液面临行业整合，双鹤将受益。公司在大输液领域的市场份额仅次于科伦，目前大输液行业受招标降价影响较大，面临行业洗牌，因此，招标仅短期影响，长期看来公司将在行业整合中受益，特别是华润入主北药，成为公司控股股东，内部整合将是重要看点。

　　目前估值处于低位，给予买入评级。虽然公司净利润增速减慢，但我们看好华润内部整合，同时公司新产品线正快速成长，2012年PE为14倍，估值水平较低。市场预测2012年-2013年EPS分别为1.16元和1.33元，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业整合达不到预期；大输液降价风险。