莱宝高科：1季度业绩同比预减50%-80%

　　中银国际 胡文洲

　　莱宝高科发布2012年1季度业绩预减公告，公司预计1季度实现归属于上市公司股东净利润2,520.27万元-6,300.67万元，同比下降50%-80%。我们判断触摸模组项目将一定程度上缓解营业收入方面的压力，但是公司整体毛利率将面临压力，我们下调公司2012-2013年归属上市公司净利润至2.97亿元和3.51亿元，下调公司目标价至17.32元，维持“持有”评级。

　　支撑评级的要点：

　　3月9日，莱宝高科发布1季度业绩预减公告，公司预计2012年1季度归属于上市公司股东净利润同比下降50%-80%。我们判断公司1季度业绩同比大幅下滑主要由于：1.下游主要客户Sensor自供比例明显提升，导致公司订单下滑，产能利用率下降，同时价格下降较快；2.除ITO玻璃之外的传统产品销量在1季度出现较大下滑。

　　公司经营状况说明公告显示，电容式触摸屏模组项目预计2012年6月底前投产，设计产能为月产200万块；同时公司也将利用自有资金预先投入增发项目中的一体化触摸屏项目，预计2012年底前动工建设(公司增发项目可行性研究报告显示，项目建设周期为1.5年)。

　　我们认为由于下游主要客户的Sensor产能扩张较快，公司Sensor订单面临较大的不确定性。公司投资的触摸屏模组产品将在一定程度上缓解营业收入的压力，并且消化部分自有Sensor产能，但是由于触摸屏模组厂商在2012年扩产速度较快，产业的竞争程度更加激烈，因此触摸屏模组产品面临较大的价格和毛利率压力。一体化触摸屏项目可能将2014年才能开始贡献业绩，具有一定不确定性。

　　综合来看，我们认为公司在2012年将可能经历业绩增长上的阵痛，如模组项目顺利投产，则可一定程度上缓解营业收入的压力，但是由于模组产品毛利率大幅低于公司传统产品且面临激烈竞争，因此毛利率上的压力不容忽视。我们下调公司2012-2013年归属上市公司股东净利润至2.97亿元和3.51亿元。

　　评级面临的主要风险：

　　触摸屏模组项目达产慢于预期。

　　触摸屏模组产品价格和毛利率下降幅度大于我们预期。

　　估值：

　　我们认为公司在显示器件方面的技术储备较多，但是从短期来看，公司将面临sensor产销率下降、毛利率压力等风险。我们下调公司2012-2013年归属上市公司股东净利润至2.97亿元和3.51亿元，将公司目标价由24.85元下调至17.32元，维持“持有”评级。