沃森生物：业绩稳增长 未来看点多

　　年报摘要：2011 年公司实现营业收入 4.74 亿元，同比增长32.1%；营业利润2.38 亿元，同比增长37.2%；归属于上市公司股东的净利润2.08 亿元，同比增长34.4%。公司拟向全体股东每10 股派现3.0 元(含税)，以资本公积金每10股转增2 股。公司2012 年一季度业绩预告同比增长15~35%。

　　主导产品取得不俗增长，今年仍可谨慎乐观

　　尽管2011 年疫苗行业增长放缓、政策监管加强，但公司仍然保持了快速发展。

　　其中面向高端市场的Hib(预灌封)实现营收1.12 亿元，同比增长107.3%；Hib(西林瓶)营收2.62 亿元，AC 结合营收9973 万元，同比分别增长11.3%、43.8%。从疫苗批签发数据推测，公司两个主导品种的市场占有率均有所提升。

　　我们认为，今年年中左右智飞生物自产Hib 可能上市对沃森的冲击或有限(详见我们1 月31 日的调研报告)，今年仍可谨慎乐观。

　　储备产品顺利推进，其中不乏重量级品种

　　ACYW135 四价流脑多糖和AC 流脑多糖疫苗仍在等待生产批件，年内有望上市，将进一步丰富公司流脑产品线。在研品种方面，处于临床申请技术审评阶段的23 价肺炎多糖疫苗和DTaP-Hib 四联苗已向药审中心提交补充材料；13价肺炎结合疫苗已申报临床并获受理。考虑到国外已有成熟产品上市(惠氏的Prevnar-13，2010 年销售额高达24 亿美元)、公司结合疫苗技术卓越，我们认为13 价肺炎结合疫苗获得临床批件的可能性较大。

　　外延式扩张、疫苗出口等是未来看点

　　公司尚有8 个多亿的超募资金未确定用途，外延式发展是未来主要看点之一。

　　2012 年公司规划通过合作研发、购买技术等方式获得新的疫苗品种，以进一步提升竞争力。疫苗出口是另一潜在看点，Hib 已获得菲律宾药监局注册证，可以进入菲律宾市场；2012 年公司将进一步加强Hib 和AC 结合的海外注册，争取实现成品和原液出口；未来ACYW135 多糖疫苗面市后也可能进行海外注册。

　　但我们认为，短期内公司仍将会把重点放在国内市场，出口业务贡献或有限。

　　维持“推荐”评级

　　预计公司2012~14 年的EPS 分别为1.83，2.34 和2.94 元，对应47.5 元的PE 分别为26，20 和16 倍。公司作为民营疫苗企业龙头，研发技术实力不俗，营销网络不断加强，长中短期皆有看点，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　行业政策风险、竞争加剧、疫苗质量风险。