内蒙君正：高油价凸显煤化工竞争力

　　安信证券

　　业绩基本符合预期：公司业绩快报披露2011年营业收入预计为37.1亿元，同比增长约32.42%；归属于母公司净利润5.8亿元，同比增长19.13%，摊薄后每股收益约0.91元，基本符合我们之前的预期。

　　油价高位运行利好电石法PVC:从模拟毛利看，自去年四季度以来电石法PVC行业处于盈亏平衡点。但是近期油价上行推升了乙烯法PVC成本，对电石法PVC形成利好。同时经销商春季后的补库存效应及房地产销售数据的回暖，将带来PVC需求的改善。

　　电石实现自给，受益电价上调：公司年底电石产能将达到50万吨，基本实现电石自给。在国家上调电价的背景下，公司已经基本实现电力自给，较同行业享有明显的成本优势。公司煤炭资源总储量在28亿吨以上，主要分布在乌海地区、鄂尔多斯地区以及锡林郭勒地区。依托地区资源优势，公司将建设三大生产基地发展煤化工产业，预计到2012年底扩能至72万吨PVC、100万吨电石、50万吨烧碱，实现产能翻番。

　　烧碱价格高位运行：烧碱市场进一步向好运行，行情的支撑点是限电政策及国家上调电价。受此影响，氯碱企业开工负荷降低，导致烧碱市场货源有限，但是对于具有自备电力的企业开工并不构成影响。同时下游氧化铝等行业需求良好，保证了国内烧碱市场高稳运行。而受银根紧缩影响，春季前贸易商和下游厂商基本没有存货，预期补库存效应将会持续，产品价格将仍然坚挺。

　　维持“增持-A”评级：长期看好公司依托资源和成本优势，逐步完善产业链，成长空间巨大。短期看好补库存效应带来的产品价格反弹，催生公司业绩环比增长。维持“增持-A”评级，按照2012年20PE,3个月目标价23.04元。