中国北车：配股短期可降费用 中期有利增长

　　安信证券

　　公司公告配股说明书，配股股价3.42元，配股比例为10配2.5。公司计划按每10股配售2.5股的比例向全体股东配售(本次配股可配售股份总数为207.5万股)；配股价格为3.42元/股；承销期为2月22日至3月6日；公司控股股东北车集团及其一致行动人北京北车投资有限责任公司承诺以现金全额认购应配股份。

　　配股成功实施的可能性极大。我们认为大股东违约(承诺全额认购)的可能性很低，因此除非最终公司股东认购股票的数量未达到拟配售股票数量70%，否则就将配股成功。而北车集团的持股比例就已超过60%，并且我们认为这一配股价对现有股东来讲仍然是很有吸引力的(配股价虽然高于净资产，但与现价相比仍有25%左右的折让，而且公司盈利仍处于上升期，只是未来增速有所放缓)，因此此次配股成功的可能性极大。

　　配股成功短期有利于公司财务费用的降低，中期则有利于稳定增长。如果配股成功，公司将融资近71亿元，考虑到今年铁道部的资金状况好于去年下半年，预计公司今年的财务费用将下降2－2.5亿元；我们认为今年公司利润增速虽下降，但仍将在20%以上(主要产品收入除地铁车辆增速可能较快外，其余大多维持15－20%的增长)，中期来看，募投项目的陆续投产将提升动车组、大功率机车、重载货车等铁路产品的技术水平和产能，也将推进公司的路外业务多元化的尝试，因此有利于公司中期业绩保持稳定增长。

　　考虑配股摊薄等因素，下调配股后的合理股价至5.5元，维持“买入-B”的投资评级。

　　我们预计公司2011－2013年的每股收益分别为0.36元、0.36元和0.40元(其中2012年、2013年为完全摊薄数)。我们预计公司未来三年的复合增长率在24%左右，按2012年15倍动态市盈率计算，公司合理股价在5.5元左右，维持“买入-B”的投资评级。

　　风险提示：今年新的招标量及形式存在不确定性；出口市场的开拓存在变数。