三六五网：长三角地区房产家居网络营销龙头

　　三六五网络2006年成立于南京。公司通过自主运营的365地产家居网为房产、家居企业提供网络营销服务，盈利模式包括广告、会员费等。目前公司业务已经覆盖包括南京、苏州、无锡、合肥等8个城市，按照用户流量和营收规模来算，公司在全国市场占有率约为3.2%，排名第五。

　　公司的商业模式为“媒体模式”，即：通过网站向消费者提供产品信息搜索、行业资讯等免费服务以聚集人气；再通过向房地产和家居企业提供网络广告、会员服务等收费服务，将平台具有的内生价值转化为实际收入。

　　房地产家居网络营销对传统媒体营销替代的趋势将持续。根据国家工商管理总局的数据，2009年全国房地产广告开支207亿元，其中网络广告占比7.1%，仅相当于美国2002-2003年的水平。未来5年这一比例有望提高到25%。

　　公司未来几年业绩增长主要来自内生和外延两方面。内生性增长包括客均收入增长、客户覆盖率提高以及电子商务会员数量增长；外延性扩张主要是指公司将从目前的8个城市覆盖到2015年的60个城市。

　　按照发行后总股本5，335万股计算，我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.72元、2.14元、2.70元，合理的定价估值区间为43.00-51.60元，对应2012年动态市盈率25-30倍。

(作者:耿云)