雏鹰农牧：11年量价齐升,未来稳定增长

　　雏鹰农牧2011年实现营业收入13亿元，同比增长90.36%，净利润4.29亿元，同比增长248.58%。EPS为1.61元。

　　利润增长来自生猪产品的量价齐升。11年公司商品仔猪、商品肉猪销售量分别同比增长 65.19%、34.42%;价格分部上涨36.9%、44%、19%。因价格涨幅高于成本，综合毛利率从2010年的25.7%提高到11年的39.3%。

　　12年猪价将处下行通道，下跌幅度预计有限。由于11年10月后母猪补栏停滞，将影响12年Q3的生猪供应，加上1、2月仔猪死亡率的增加将导致5月生猪供应偏紧。我们预计12年猪价下跌幅度有限，5月前后可能出现短期反弹，全年均价预计在15-16元/kg。

　　股权激励要求利润稳定提升，在养殖规模扩大的同时公司将尝试进行产业链延伸。11-14年净利润CAGR不低于19.79%。12年生态猪项目将开始出栏，屠宰线预计于三季度投产，公司将通过产业链延伸降低盈利波动性。

　　增持评级，目标价36元。预计2012年生猪出栏增长50%。12-14年EPS为1.77/2.34/2.96元，目标价36元，对应12年PE为20X。(国泰君安证券 秦军)