海通证券：自营和新业务弹性增强

　　长江证券 刘俊

　　海通证券发布了2011年年报，主要看点如下：

　　2011年公司实现营业收入92.93亿元，同比减少4.86%，实现净利润(归属于母公司所有者)31.03亿元，同比减少15.82%，每股收益0.38元，同比减少15.56%。

　　经纪业务“量价齐降”仍是导致公司业绩同比下滑的主要原因，但公司经纪业务市场份额持续增长，全年股基市场份额4.13%，同比增加0.07个百分点，同比增幅仅次于中信证券，在上市大券商中排名第二位。

　　2011年公司实现衍生品投资收益9.42亿元，有效地平抑了二级市场波动对自营业绩的影响；融资融券和直投业务率先贡献业绩，公司全年实现融资融券利息收入2.72亿元，旗下海富产业基金也实现净利润1.37亿元。

　　我们认为，在行业新政的持续推动下，公司的各项创新业务将率先进入业绩贡献加速上升通道，而自营收入格局的优化使得公司的自营弹性增强，且2011年以来，公司成本费用基本控制在较为合理的水平，因此改善迹象明显。预计公司2012年和2013年EPS分别为0.50元和0.54元，对应PE为18.74倍和17.16倍，维持“推荐”评级。