浦发银行：年报点评

　　事件：

　　浦发银行今日公布年报，全年实现营业收入679.17亿元，同比增长36.23 %，其中利息净收入614.42亿元，同比增长35.92%，归属母公司净利润273.6亿元，同比增长42.6 %，每股收益1.46元。年末公司总资产26847亿元，比年初增长22.5%，生息资产26517亿元，比年初增长22.6%，总负债25352亿元，比年初增长22.6 %，付息负债24791亿元，同比增长22.4%，净资产1495亿元，比年初增长21.3%，每股净资产7.98元。（详见数据列表第一部分：年报概述）

　　点评：

　　浦发银行的业绩略超我们预期，主要是由于其拨备计提低于我们的估计。浦发的拨贷比逐步向监管标准靠拢，作为非系统性重要银行，考虑到其较低的不良率水平和未来较长的达标期限，其绝对数值达标的压力预计将逐渐淡化。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升22.6%，净息差同比提升11个bp。

　　我们维持对公司2012年和2013年EPS1.77元和2.04元的判断，预计2012年底每股净资产为9.78元（不考虑分红、增发等因素），对应的2012年和2013年的PE分别为5.2和4.5倍，对应2012年底的PB为0.97倍。浦发银行目前的估值水平已经接近2012年半年报预计每股净资产，二级市场价格安全边际充足，目前的价格蕴含了市场过于悲观的预期。我们维持在年度策略中对浦发银行的推荐评级，其5.2倍的2012年PE和0.97倍的2012年PB具备良好的投资价值。

　　公司全年的贷款余额13314亿元，比年初增加16.13%，占生息资产比重为46.1%，比年初下降了5.9个百分点，与浦发年内将增加资产作为阶段主要目标而提高了同业资产的扩张速度有关。公司于2011年将加强中小企业以及个人非按揭类贷款的投放，个人贷款余额占比继续增加，贷款收益水平持续提升。

　　我们认为浦发银行具有良好的对公客户基础，加之贷款结构的逐步调整，在目前贷款资源供需失衡的状态下具有更高的溢价弹性。

(作者:张忆东)