云南白药：透皮业务高增长 洗发水业务须等待

　　云南白药2011年实现归属于上市公司股东的净利润12.11亿元，同比增长30.74%，实现每股EPS1.74元，符合我们的预期。

　　工商业并进，稳定增长。公司2011年实现营业收入113亿元，同比增长12.28%。其中工业销售43.8亿元，同比增长21.13%，综合毛利66.61%，较上年下降7.1个pp；医药商业实现收入66.5亿元，增长12.24%，毛利率6.39%，略有提升。

　　透皮业务恢复性高增长，成为最大亮点。透皮业务经过前年的渠道整合，去年实现销售收入9.52亿元，增长69%，同时净利润率大幅提升18.58个pp，预计今年将保持20%左右的稳定较快增长。

　　普药业务突飞猛进。药品事业部实现收入21.3亿元，增长25%，净利率19.31%，较上年下滑8.1个pp，由于普药销售超过7亿元，增长约200%，使得毛利率水平被整体拉低，新生产基地的固定资产折旧增加也有所影响。白药系列销售收入保持平稳。

　　牙膏业务保持较快增长，养元青仍需观察。牙膏业务实现收入11.7亿元，增长15%左右。但洗发水全年收入仅约4000万元，低于预期。洗发水在二三季度完成渠道铺货以后，四季度出货较少，反应终端需求不足。从天猫售后评价分析，养元青品质和效果获得肯定，二次使用比率高。但公司在刺激首次消费的市场营销方式上仍需调整和加强。

　　非主营业务拖累业绩。房地产由于受到调控政策影响，去年仅销售2.14亿元，较上年下降57%。原生药材销售收入2.5亿元，与去年持平，但由于下半年药材价格下滑，成本倒挂，导致利润水平下滑。

　　新厂区转固对利润影响明年现象。公司新厂区与去年10月投入使用，固定资产增加8亿元，四季度新增计提固定资产折旧不到1000万；目前公司在建工程仍有3个亿，今年仍将陆续转固，预计将对盈利产生影响。

(作者:李敬雷;黄挺)