中国铝业：经营性业绩低于预期 成本为盈利主风险

　　2011年扣除非经常性损益后业绩低于预期：

　　中国铝业2011年实现收入1，459亿元，同比增长20.6%；归属母公司净利润2.38亿元，折合每股收益0.02元，同比下滑69.4%；扣除非经常性损益后每股亏损0.02元，低于我们及市场的预期。

　　四季度每股亏损0.05元，亏损主要原因是铝价下跌及电价上涨。

　　评论：1）毛利率环比下滑。受四季度铝价下跌以及电价等成本要素上涨的影响，公司四季度毛利率环比下降2.8个百分点至3.1%。2）期间费用比率小幅上升。由于产品外销量及借款规模增加，公司销售、管理及财务费用率均小幅上升，期间费用比率环比增加1.2个百分点至5.8%水平。3）资产减值损失增加。由于铝价下跌导致存货跌价准备计提增加，公司四季度发生资产减值损失2亿元，折合每股收益约0.015元。4）营业外收入大幅增加。四季度取得营业外收入2亿元，主要来自政府补助，有助于减低公司四季度净利润亏损额。

　　发展趋势：

　　铝价上涨空间有限。受年初以来海内外减产因素支撑，铝价自去年四季度的低点上涨12%。但受到海外经济复苏缓慢、中国需求疲软的影响，加上目前铝库存处于高位，中国西部新建铝产能今年有望逐步投产，铝价后续的上涨空间将受到一定压制。

　　定向增发有助于巩固公司的规模与资源优势。公司拟通过非公开发行募集不超过80亿元资金，主要用于旗下兴县80万吨氧化铝项目以及中州分公司选矿拜耳法系统70万吨扩建项目。项目建成将有助于提高公司在国内氧化铝市场的份额，另外通过配套建设项目利用铝土矿与煤炭资源，公司资源优势也将得到提升。

　　继续推进战略转型。公司于甘肃的500万吨级煤炭基地完成奠基，并与蒙古签订了TT煤矿焦煤长期贸易合同。公司在未来仍将继续在资源、能源富集区的布局，参与煤炭资源勘探、推进西芒杜铁矿石与东南亚资源开发项目等，稳步推进战略转型。

(作者:蔡宏宇)