海翔药业：培南系列产业链进一步完善

　　事件：公司昨日发布公告称其美罗培南原料药通过日本GMP生产现场检查，标志着该产品获得了在日本销售的许可。

　　研究结论

　　我们认为，公司美罗培南原料药获得日本市场准入的意义不仅在于其开拓了日本市场，而是说明公司培南系列产业链向下游延伸的速度可能超过市场的预期。考虑到日本标准较高，我们认为这或将有利于未来公司培南产品在其他规范市场的开拓。

　　产业链延伸将帮助公司培南系列维持较快增长。我们认为，借助在4AA，MAP，KETO等培南关键上游中间体积累的技术，规模和成本优势，海翔药业有能力迅速向下游扩展，并将主要的利润增长点转移到培南下游中间体和原料药。我们判断公司的培南系列在下游产品的带动下将有望维持较快增长，并将有效主导4AA等上游中间体的竞争。目前培南类药品在全球仍保持重要的市场地位，其中美罗培南是日本住友原研，规范市场销售在10亿美元以上，市场规模较大；我们认为海翔借助培南系列产业链一体化不断深化的优势，其行业地位将进一步加强，盈利水平将进一步提高。

　　克林霉素产业链进一步优化，地位料将不断加强。公司前期已经宣布了对苏四药的投资计划，该投资合作也将有助于海翔药业向克林霉素产业链上下游延伸，有助于增强公司克林霉素产品系列的盈利能力和抗风险能力。考虑到苏四药的林可霉素（克林霉素上游）是国内第一家获得FDA认证的，克林霉素及磷酸酯均具有美国FDA认证和欧盟COS认证，并是雅培、辉瑞等众多知名跨国公司的合格供应商（海翔的克林霉素系列产品也在美国销售），因此我们预计未来海翔药业在克林霉素规范市场（如美国）的份额也将明显提升，市场地位将继续巩固，该产品系列的发展有可能超过我们预期。

　　国际合作和发酵系列有望在年底到13年贡献更大增长。经过了2011年的调整，BI的合作项目预计将出现恢复性增长，而且考虑到国际定制合作的产业趋势，我们预期更多的合作项目将在未来出现。2011年大力投入的江苏海阔生物的发酵类产品和普健制药的制剂业务也有望在今年底到明年逐步贡献业绩，公司未来的增长点将进一步丰富。

(作者:庄琰;李淑花)