平庄能源：业绩超预期

　　事件:

　　平庄能源（000780）公布了2011年年报。2011年公司实现营业收入39.44亿元，同比增长22.24%;利润总额10.57亿元，同比增长38.97%;归属于母公司所有者的净利润9.02亿元，同比增长39.31%;基本每股收益0.89元;从第四季度单季情况看，实现营业收入10亿元，同比增长25.93%;利润总额3.49亿元，同比增长206.83%;归属于母公司所有者的净利润3.49亿元，同比增长206.83%。拟向全体股东每10股派现金股利1元（含税）。

　　点评:

　　量价齐升提升公司营收。2011年完成原煤产量1062万吨，商品煤销量1070万吨，2011年煤炭实际销量达到1069.82万吨，同比增加11.18%。2011年公司不含税煤炭平均销售价格302.02元/吨，较2010年增加8.77%。

　　商品煤销售收入占全部营业收入的80%，主要为电煤（即合同煤）、市场煤、地销煤三类。2011年地销煤销量占煤炭销售总量38.53%，电煤销量占34.65%，市场煤销量占26.82%。公司煤炭销售结构较为灵活，在2011年合同电煤价格偏低的情况下，公司根据市场情况不断调整煤炭销售结构，加大市场煤及地销煤的销售比例，吨煤平均售价同比有较大提高，从而提升了公司的盈利能力。由于国家发改委要求2012年合同煤价格上涨幅度不超过5%，在电煤价格上涨幅度有限的情况下，公司效益的增长仍将取决于煤炭销售结构的优化，因此，公司2012年吨煤平均综合售价存在一定的不确定性。

　　毛利率增加。2011年公司毛利率41.3%，同比增加3.71个百分点，主要原因在于煤炭平均销售价格提高。2011年公司营业成本23.15亿元，同比增加14.98%，主要是产量提高从而专项基金等各项附加提取增加，同时煤炭生产成本同比上升也导致营业成本总额增加。

　　期间费用控制相对有力。2011年公司销售费用0.52亿元、同比增加60.55%，公司销售费用率为1.33%、同比上升了0.32个百分点，主要原因是公司加大煤炭营销力度，同时开辟及完善锦州港、营口港及葫芦岛港口下水煤通道，增加了销售费用开支。公司管理费用支出4.5亿元、同比增加25.97%，管理费用率11.41%、同比上升了0.34个百分点，主要原因是科研支出及管理人员费用增加所致。2011年公司财务费用率为-0.93%，同比减少了0.34个百分点，主要原因是公司货币资金增加，通过增加定期存款、与商业银行执行协定存款利率等手段，增加了存款利息收入0.18亿元。

　　给予公司“增持”评级。预计2012、2013年公司EPS分别为0.94元、1.04元，按3月15日收盘价12.17元计算，对应市盈率13倍、12倍，考虑到公司产能相对比较平稳，给以“增持”的投资评级。

　　风险提示：1、公司煤炭销售结构中地销煤及市场煤比例明显偏高，市场煤炭价格波动将导致公司销售结构具有不稳定性；2、资产注入时间不确定。

(作者:潘杭钧)