兴业银行：不良略有增加

　　规模增长推动业绩。2011年总资产增长30.23%，生息资产推动业绩增长31.90个百分点。

　　四季度净息差环比改善。四季度NIM年化2.90%，环比提高36个BP。全年NIM2.44%，同比提高1个BP。

　　不良贷款出现上升。公司2011年不良贷款37.16亿元，比年初增加1个亿。不良率比年初下降4个BP至0.38%。拨贷比提高至1.50%。

　　逾期贷款比2010年上升，但下半年环比上半年改善。截至年底，逾期贷款余额62.29亿元，同比增长11.2%，下半年余额比6月底下降78.03%。

　　四季度存款增长6.2%，活期存款占比下降至43.65%。按揭贷款占比微降至18%。

　　投资建议。我们预计公司2012年实现净利润307.97亿元，增长20.3%，考虑到定向增发后每股收益2.37元，维持增持评级。

(作者:张继袖)