天地科技：稳定增长的稳健选择

　　综合毛利率下滑和资产减值损失增加致利润增幅大幅低于收入增幅。

　　报告期公司综合毛利率和净利率分别为31.78%和13.59%，同比下滑3.43和3.59个百分点，计提坏账准备增加致资产减值损失大增141.47%。分产品看，煤炭业务增长较快，同比增长48.29%，占收入和利润比重分别为12.86%和28.64%；煤机业务收入同比增长23.74%，占收入和毛利比重50%以上，仍为第一大主业。

　　煤机和煤炭业务将保持稳定增长。“十二五”煤机行业增速将稳定在18~22%，公司作为国内综合实力最强的企业，随着成套化战略的逐步推进，煤机业务有望超过行业增速。公司在积极寻求收购煤炭生产企业和资源，加上王坡煤矿扩产，煤炭业务仍将保持快速增长势头。

　　公司不久前公告与乌克兰企业签订5940万美元的煤炭综采综掘装备及相应服务合同，海外市场大幕正式拉开，继续开拓乌克兰市场。

　　股权激励保证24%是业绩增长底线。公司首期股权激励将于2013年进入行权期，行权条件中包括上一年度归属母公司的扣除非经常性损益的净利润增长不低于24%，那么2012年归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润至少达到10.47亿元。大股东煤炭科工集团股改时曾承诺将公司作为唯一资本运作平台，科工集团2010年收入、利润总额和净利润分别为225亿元、27亿元和22亿元，为公司的2.82倍、1.63倍和2.63倍，大股东资产注入仍值得期待。

　　预测与估值。公司2012年、2013年和2014年可实现每股收益1.15元、1.48元和1.96元，动态PE16倍、13倍和10倍，给予2012年24倍PE，6个月目标价27.60元，维持“买入”评级。

(作者:庞琳琳)