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华能国际:一季度盈利大幅回升可期

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-03-21 14:31 来源: 全景网络

  业绩低于预期:

  2011年公司实现收入1334亿元,同比增28%,净利润12.68亿元,同比降64%,低于我们预期,对应摊薄EPS0.09元。四季度,实现收入336亿元,净利润-1.4亿元,环比降161%,同比降136%,对应摊薄EPS-0.01元。公司计划每股派发现金红利0.05元。

  正面:

  装机规模扩大以及新机投产全年贡献产能,带动发电量上升。

  2011年末发电量同比增长22%,提升至3135.5亿kwh。

  负面:

  燃料成本905.46亿元,上升33%,导致公司毛利率下降3个百分点至8.3%。火电电量同比增长22%,假设平均煤耗下降1%,则11年单位燃料成本上升约10%。

  财务费用同比攀升47%至75亿元。主要源于:1)有息负债规模扩大,其中长期负债增长超过146亿元;2)年内人民币贷款利率上调。

  发展趋势:

  一季度盈利料显著回升,全年业绩仍看煤价。短期内,受益于11年公司控股燃煤机组平均上调含税电价3.6分/kwh,以及电煤价格的回落,我们预计一季度业绩料将同比大幅回升。全年来看,盈利持续性取决于煤价走势。如果重现去年偏枯水平,火电多发可能导致动力煤价上涨超预期。敏感性分析显示,电价、煤价波动1%,公司净利润分别变动13%和10%。假设合同煤价上升5%,市场煤价上升1%,电价不变,我们预测12年净利润将同比回升320%。

  财务费用压力长期存在。公司资产负债率同比增4个百分点至77%,净负债规模超过1300亿元。企业偿债能力有限,财务压力长期存在。

  估值与建议:

  维持“谨慎推荐”投资评级。假设13年煤价增幅同12年,预计公司2012、13年净利润分别为53亿和53亿元,对应EPS0.38和0.38元,市盈率15x和14x。建议关注一季报大幅预增带来的交易性机会。

  风险:重点合同煤兑现率低于预期、银行贷款扩张超预期。

(作者:陈俊华;陈舒薇)
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