金钼股份：钼价低迷 业绩平平

　　营业收入略有增长，净利润小幅减少。报告期内实现营业收入73.33亿元，同比增长3.83%，营业利润8.67亿元，同比下降13.05%，归属上市公司股东净利润7.36亿元，同比下降11.91%，基本每股收益为0.23元。

　　钼系列产品是公司主要赢利来源。从收入结构来看，钼产品和金属商品贸易大致各占一半，2011年钼产品收入占比52.23%，金属商品贸易收入占比46.47%。金属商品贸易虽然收入较大，但是赢利能力非常低，特别是2011年经营不理想，2011年毛利率只有0.05%，较2010年下降1.86个百分点。公司的主要利润来源还是钼系列产品。

　　短期钼供过于求，价格低位运行。2011年由于下游不锈钢行业不景气，钼需求疲软，加上供应增长，导致供过于求，2011年内外市场价格大体延续了2010年的低位水平。2011年欧洲氧化钼平均价格15.45美元/磅钼同比下降2.28%，国内钼精矿(45%)均价2063元/吨度，同比下降2.1%。

　　2011年三费控制较好。在主业盈利能力连续下滑背景下，公司加大了费用控制。2011年三项费用合计2.32亿元，同比增长9.95%，增长全部来自管理费用的研发支出部分。管理费用为3.09亿元，同比增长11.19%，其中研发费用5794.56万元，同比增长50.25%。销售费用下降，利息增加进一步降低了财务费用支出，公司总体费用控制较好。

　　2012基本面看点。其一、钼价小幅上涨。从全球宏观经济整体形势来看，经济复苏乏力，下游不锈钢需求难以出现大的改观，而供应比较充足，2012年将大体延续2010年过剩局面，钼价难有大的上涨动力。但是目前全球钼价偏低，氧化钼最新报价14.35美元/磅钼，略高于成本价13美元/磅钼，一旦经济回暖将推动钼价上涨。其二、自给钼精矿产量增长。金堆城和汝阳两个采矿场选矿能力从3.2万吨/天提升到4.7万吨/天，公司计划2012年钼精矿产量1.6万吨(金属量)，增长20.30%。其三、新增2万吨/年钼铁、6500吨钼酸铵/年重大技改项目，投产后钼铁产能从1.2万吨增长至2万吨，钼酸铵产能从5500吨提高至1.1万吨，加上公司此前募投的钼化工和钼金属项目逐步达产，有望提升整个产业链盈利能力。

　　给予“增持”投资评级。预计中期钼价平稳运行，业绩增长动力主要来自精矿产量增长和深加工产能释放，预计2012-2013年EPS分别为0.27元和0.31元，按19日收盘价14.50元计算，对应市盈率为54倍和47倍，估值水平偏高，考虑到公司拥有完整的钼产业链，业绩弹性较大，给予“增持”评级。

　　风险提示：经济增长疲软，钼价进一步下跌。

(作者:何卫江)