云南白药：新白药 大健康

　　国泰君安

　　公司业绩实现稳定增长，符合预期。营业收入113亿，同比增长12.3%，净利润12.1亿，同比增长30.7%。EPS 1.74元，ROE 21.8%。扣非后净利润11.8亿，同比增幅27%；每股经营性现金流-0.64元。经营性现金流低于净利润主要是应收票据(均为银行承兑汇票)增加11.3亿，问题不大。单四季度看，主营收入实现35.7亿，同比增长4.6%，净利润实现3.5亿元，同比增长30%。

　　工商业稳健增长，透皮部成为增长亮点：工业收入43.8亿，增幅21%；

　　其中：药品收入21.3亿，增幅25%，净利4.1亿；透皮部收入9.5亿，实现恢复性增长，增幅为69%，净利3.3亿；健康事业部收入12亿，增幅17%，净利2.18亿。商业收入70亿，增幅12%。净利1.75亿。

　　“新白药，大健康”战略推进将使公司迈入发展新阶段。11年积极推进大健康战略实施。如果说"稳中央、突两翼"是以"产品"为基础的公司战略，那么"新白药、大健康"将是以"产业"为基础的公司战略。我们认为白药在这一广阔领域将大有所为：药品、牙膏和透皮的成长瓶颈未到，通过品规的扩展，仍有上升空间；洗护类养元青等近两年将是净投入，何时成为市场亮点只是公司的规划和时间问题；药妆和急救包等也有望成为下一个增长点。

　　建议增持，标价70元。我们认为公司在"整体搬迁"完成之后，在进行内部资源的重新配置和整合，“新白药、大健康”是以“产业”为基础的公司战略，公司将继续稳健快速发展，预计12、13年EPS为2.25、2.73元，12个月目标价70元，建议“增持”。