益生股份：产品价格上涨造就利润大幅增长

　　国泰君安

　　净利润增长393.43%。益生股份2011年度实现营业收入770378万元，同比增长67.84%；实现净利润23406万元，同比增长393.43%；EPS为1.67元。

　　父母代肉雏鸡价格增长115.65%，鸡类产品毛利率大幅提升。公司2011年度向市场供应父母代肉种雏鸡1665万套、父母代蛋种雏鸡506.18万套、商品雏鸡5879.37万只。父母代肉雏鸡单价22.6元/套，同比增115.65%；鸡产品毛利率42.5%，去年同期24.66%。

　　2012年鸡价格难以维持高位，父母代种鸡供给或将小幅过剩。11年由于通胀高企以及猪价上涨带来的鸡肉的替代消费效应，导致鸡苗价格上涨，进而向养殖上游传导。12年处于通胀回落以及猪价下行通道，鸡苗价格很有可能出现回落，处于上游的父母代肉雏鸡价格将同样难以维持高位。2011年祖代鸡引种量增长至约105万套，益生在安徽萧县的18万套父母代项目在12年4季度将部分投产，预计12年引种量可能达到115-120万套。祖代鸡的引种速度略高于鸡肉消费量8.6%的年均增速。

　　维持“谨慎增持”评级，目标价36元。2012年父母代鸡销量预计1780万套，价格20.3元/套，商品肉鸡苗70553万羽，均价3.63元/羽。我们预计2012/13/14业绩1.50/1.82/2.11,对应2012动态PE分别为23X,维持“谨慎增持”评级。