鄂尔多斯：深耕能源产业链 未来增长可期

　　事件：

　　公布2011年报

　　公司2011年实现营业收入136.3亿元，增长16.14%；利润总额16.88亿元，同比增长10.08%；归属母公司的净利润8.76亿元，同比增长3.21%。基本每股收益0.85元，每股净资产5.29元。

　　简评

　　下半年产品毛利下降影响业绩

　　2011年下半年公司主要产品羊绒、硅铁、电石等毛利水平均出现不同程度下降，影响了公司全年业绩。其中，2010年下半年投产的电石项目二期今年未全部达产，全年产量仅90.26万吨（目前产能120万吨）贡献EPS约0.15元，低于我们此前预期的0.26元，如果12年公司电石产量能达到110万吨，我们预计将贡献EPS约0.27元。

　　新项目陆续投产，未来盈利增长可期

　　今年上半年公司投资23.25亿元的多晶硅一期项目已基本完成（公司权益51%），一期设计产能3000吨/年，截至11年6月底已有18台还原炉及9台氢化炉完成调试，基本具备正常生产条件，2011年产量778.7吨。考虑到目前多晶硅价格下降较大，短期内难以给公司贡献较多业绩。

　　此外公司为了进一步延伸产业链，目前正在建设电石法生产PVC项目，计划总产能120万吨，一期产能40万吨，预计2012年7月建成。目前公司仍有其他烧碱、水泥项目在建，也将于2012年底之前投产，这些项目将在2013年后持续释放业绩。

　　公司战略明确，未来空间可期

　　根据公司战略规划，电冶公司工业园区项目全部建成后，将形成煤-洗选煤-发电-特色冶金，兰炭-煤气-金属镁（兰炭-焦油-焦油加氢-清洁燃料），石灰石-石灰-电石（烧碱）-PVC（电石渣制水泥），天然气-合成氨-尿素，工业硅-多晶硅-多晶硅下游五条主要产业链，到2013年实现产能：原煤500万吨；发电150亿度；铁合金150万吨；电石130万吨；尿素104万吨；PVC40万吨；多晶硅6000吨；水泥100万吨；年供水1亿吨。我们认为公司在未来2-3年内将沿着能源综合利用和循环经济的主线，不断延伸能源产业链，深耕细作，内涵式增长同外延式扩张并举，从而实现公司规模和业绩的迅速增长。

　　集团煤矿注入预期，仍有想象空间

　　公司大股东鄂尔多斯集团公司目前有两个在建煤矿项目。一是与永煤集团合资成立内蒙古鄂尔多斯永煤矿业投资有限公司开发马泰壕煤矿，公司股权比例50%，马泰壕煤矿位于鄂尔多斯市伊金霍洛旗新街镇，矿区井田面积为81.6平方公里，地质资源量14亿吨，矿井设计生产能力800万吨/年，实际装备能力1200万吨/年，服务年限约90年，于2009年9月正式开工建设，计划2012年12月正式投产，主要煤种为低-中水分，特低灰、低硫、低磷、高-特高热值的不粘煤及长焰煤。

　　另一个是与大同煤业合资成立同煤鄂尔多斯矿业投资有限公司开发色连煤矿，公司股权比例30%，色连煤矿面积36.6平方公里，地质储量为7.56亿吨，矿井一期设计能力500万吨/年，各系统配套能力1000万吨/年，选煤厂设计洗选能力为1000万吨/年，服务年限55年。截至目前，色连煤矿14个关键性文本目前已取得13个，完成了90%的工作量，其中，项目核准报告已经报至国家发改委，用地预审于2010年10月报至国土资源部，环境影响评价报告、水土保持方案、林地预审、用地规划等重要支持性文件已经取得政府有关部门的批复。

　　目前集团参与开发的这两个煤矿的采矿权都在办理中，其中尚存在很大不确定性，一旦采矿权申请成功，那么这两个煤矿的注入预期将十分强烈，想象空间巨大。

　　维持公司"增持"评级

　　我们认为公司在能源综合利用方面不断延伸产业链，发展空间巨大，预计2012-2014年EPS分别为1.08元、1.18元、1.28元，公司具有良好的成长性，同时集团煤矿等资产注入预期强烈，维持对公司的"增持"评级。

(作者:王喆)