华新水泥：2011年业绩低于预期

　　华新水泥2011年业绩实现大幅增长，但增速低于预期。2011年，公司实现营业收入126.38亿元，同增49.2%，基本符合预期，归属母公司净利润10.75亿元，同增87.8%，每股收益1.31元（按最新股本摊薄为1.15元），低于我们的预期。

　　公司2011年四季度销售增长放缓是业绩低于预期的主要原因。

　　受下游需求拖累，2011年四季度当季营收增速放缓至15.2%，四季度毛利率由三季度的28.5%下降至24.4%。

　　公司2011年全年销售水泥和熟料4288万吨，销售均价约271元/吨，毛利率27.4%。目前华中地区水泥景气仍然不旺，企业出货量和库存仍然不够理想。

　　我们预计进入二季度后水泥市场将有季节性好转，此外货币政策亦存在继续放松可能，或将保障在建重点工程的进度，进而使企业销售及回款出现好转。

　　就2012全年而言，我们判断公司水泥业务营收将略有增长，但毛利将有所下滑。公司商混和骨料业务预计会有较大幅度增长，但业绩贡献比例较小。公司未来将向环保业务转型，投资1.7亿的武汉垃圾处理项目已经动工，预计投入运营后可实现良好的综合效益。

　　我们预计公司2012/13/14年实现产品综合销量4700/4800/5000万吨，实现各项业务收入149.1/152.9/172.9亿元，归属母公司净利润10.28/11.59/13.13亿元，同增-4.4%/12.7%/13.3%，对应摊薄后每股收益1.10/1.24/1.40元，当前股价略高于增发价，对应2012/13年13/12xP/E，综合考虑，我们下调公司目标价至16.5元，并维持公司“推荐”的投资评级。

(作者:朱勤)