芜湖港：物贸铁运推动业绩增长,大股东支持业绩有保障

　　公司2011年EPS为0.32元，业绩符合我们预期。公司2011年实现营业收入300.55亿元，同比增长642.2%;产生营业成本287.63亿元，同比增长643%，毛利率为4.3%;实现归属母公司所有者净利润3.31亿元，同比增长超16倍，对应摊薄EPS为0.32元，业绩符合我们预期。

　　资产重组导致收入和盈利大幅增长，预期原有港口业务亏损超5000万元。

　　2011年，公司完成铁路运量4504万吨、装卸自然吨753万吨、集装箱量22万TEU。全年营收同比大增642%，丰要原因是2010年11月公司完成重大资产重组，但当年仅合并注入资产2个月报表，而2011年合并全年报表。净利润同比增长1632%，主要原因是资产重组注入资产收入增长快，盈利能力强劲，满足大股东承诺利润。根据测算，2011年公司原有港口业务由于财务费用增长迅速等原因至少亏损5000万元。

　　物贸业务贡献58.5%的毛利，税收优惠助推发展。物流贸易业务占营收比重达96.5%，贡献58.5%的毛利，毛利率为2.6%，微降0.1个百分点。公司物流业务以港口为支撑平台，以大宗生产资料商贸拉动第三方物流业务发展，未来将形成煤炭物流、大宗生产资料商贸物流、集装箱物流三大物流体系。2012年公司推进朱家桥外贸码头二期工程，将打造安徽省第一个千亿元物流园区。物流港口码头税收优惠也将助推公司物流业务快速发展。

　　铁运业务贡献四成毛利，煤炭储配中心项目进展加快。公司铁运业务占营收比重仅3.0%，但贡献近四成毛利;毛利率提升20个百分点，达到56.6%，盈利能力显著提升。报告期末，在建工程达到1.05亿元(+492%)，主要原因是煤炭储配中心项目加速推进，预计裕溪口煤炭储配中心和煤码头改扩建工程将在6月底完工。煤炭储配中心项目总体规划500万吨煤炭堆存能力和5000万吨煤炭中转能力，在大股东淮南矿业支持下，建成后公司港口和铁运业务均将受益。

　　风险因素:经济复苏大幅降缓;大客户单一风险。

　　投资建议:新增铁运物流业务推动公司整体盈利能力提升;大股东通过重组资产承诺利润、现金全额认购非公开增发1.7亿股和二级市场增持股权(如果非公开增发完成后预计提升股权比例至41.72%)等方式，大力支持公司快速发展。预计2012-14年摊薄EPS为0.40/0.48/0.56元，对应2012/13/14年PE为23/19/17倍，2012年PB为3.0倍。公司估值尚不具优势，但鉴于公司利润有大股东保障，业绩增长较明确，后续仍可能有资产注入预期，我们维持"增持"评级，目标价11.0元。(中信证券 张宏波)