回天胶业：毛利率下滑影响2011年业绩

　　公司2011年营业收入增速放缓，净利润同比负增长

　　公司3月22日发布2011年年报，2011年公司共实现销售收入4.56亿元，同比增加10.14%，实现归属于上市公司股东净利润0.72亿元，同比下降17.97%，每股收益0.68元，业绩符合公司此前发布的预告。公司2011年利润分配方案预案：以2011年末总股本1.06亿股为基数，每10股派发3元现金红利（含税）。

　　成本上扬、产品均价下跌，费用增加影响公司2011年净利润

　　2011年公司产品销量提升16.10%，营业收入增10.14%，营业利润和净利润分别下滑22.67%和17.97%，主要原因是由于公司光伏、LED等领域产品售价出现下滑，原材料成本、人工成本、管理费用和销售费用上升导致净利润出现负增长。

　　公司胶粘剂业务未来主要增长来自于汽车整车放量

　　公司作为国内工程胶粘剂龙头企业，下游主要为汽车维修、电子电器、新能源、工程机械等领域。汽车维修市场2012~2014年随着国内汽车保有量增长而稳定增长，未来公司胶粘剂最大看点在于客车整车，从2011年下半年开始，公司陆续成为国内前几大客车整车厂商供应商，预计2012年客车整车胶粘剂业务同比大幅增长。2013年开始，公司胶粘剂有望陆续进入轿车整车厂商。除汽车整车外，胶粘剂未来有望在风电电机、船舶工程等领域取得重大突破。

　　公司太阳能背膜业务2012~2014年步入收获期

　　公司依托太阳能领域客户资源优势，2011年开始介入太阳能背膜领域，回天常州基地300万平方米背膜生产线2011年4季度试生产取得成功，2012年上半年有望陆续通过下游光伏企业产品认证。公司计划使用超募资金在常州基地新建600万平方米背膜生产线，该生产线预计2012年下半年开始贡献收入，2012~2014年，太阳能背膜业务将成为除胶粘剂业务外，公司第二大收入来源。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.84元、0.97元、1.18元，公司目前股价对应于2012~2014年动态PE分别为21.8、18.9、15.6左右，考虑到汽车整车用胶粘剂市场空间巨大，2012~2014年公司整车用胶粘剂将取得重大突破，光伏背膜也步入收获期，公司目前估值水平相对合理，增长较为确定，我们首次给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格波动、下游汽车与光伏行业景气持续低迷。