国药股份：为新一轮更好更快发展奠定基础

　　受到药品降价影响全年利润总额同比下降9%

　　报告期内，公司实现营业收入70.42亿元，同比增长19%；营业利润2.40亿元，同比下降34.81%；归属母公司所有者净利润2.71亿元，同比下降12.5%；实现摊薄每股收益0.5665元，略低于市场预期。营业利润同比下降的主要原因包括：原碘差价返还款，联环药业股权出售同比减少，以及行业政策性降价等因素。剔除原碘差价和股权出售因素后利润总额同比下降9%。

　　公司经营活动现金流量净额-3.71亿元，同比减少216.45%，主要是受到经营环境变化影响，下游回款速度变慢。（扣除原碘影响5654万元后同比下降199%）

　　四季度收入增速提高 经营效率提升 但毛利率仍处于调整阶段

　　一方面四季度营业收入同比增加30%，经营活动产生现金流量2.49亿，销售现金比率为近年较好水平。全年期间费用率也维持在3.58这一历史最低水平，经营效率有所提升。但是另一方面将原碘差价加回四季度后得到的单季度毛利率环比略有下降，降价和竞争带来的毛利率压力依然较大。

　　盈利预测和风险提示

　　我们预计12-14年EPS分别为.066、0.77和0.89元，对应PE分别为20、17和15倍。一方面，目前公司滚动市盈率为06年以来最低水平，公司股价也为07年下旬以来的底部，为国控整合解决同业竞争提供了有利条件，具备一定资产重组预期；另一方面公司毛利率水平处于历史低点，招标降价的负面影响在12年将逐步消化，招标品种增加也将体现正面作用；同时医药工业顺利推进，还有无水乙醇等多个在研产品。公司业绩和股价均有较大弹性。给予增持评级。考虑可比公司市盈率及重组预期，给予12年22倍市盈率，目标价14.52元。

　　主要风险包括：毛利率下滑情况持续。