烟台冰轮：主营高涨 联营冷热不均

　　主营快速增长，显行业龙头之风

　　公司在2011年以明显高于同业企业的收入增长速度发展，全年实现17亿元以上的收入，同比增长41.62%。而且产品毛利率只是稍许出现下降，总体为24.53%。报告期内，公司在冰激凌加工储藏、咖啡冻干、啤酒工艺等行业均有所突破，而且海外市场销售额也保持了接近40%的同比增长。主营产品的销售情况显示出公司在主营方面依然保持着较好的增长态势和竞争力。

　　联营公司表现不一，总体拖累业绩

　　2011年，公司的几家重要联营公司表现出冷热不均的情况。荏原空调收入同比增长39.05%，净利润同比增长65.99%。顿汉布什收入同比增长44.12%，净利润同比增长38.14%。这两家公司共为公司贡献了4413万元的投资收益。本期冰轮重工收入同比下降了6.72%，净利润同比下降48.34%。另外，烟台万华由联营企业划归为可出售金融资产，也使其为公司的投资收益贡献额下降近1500万元。如此两方面导致公司今年投资收益减少近1500万元。因而，直接导致公司在营收高增长的背景下，营业利润增速只有24.92%。归属少数股东的亏损额减少也最终导致归属股东的净利润增速下降至11.95%。

　　短期影响不碍长期稳健增长

　　我们认为今年公司主营的表现显示出公司长期稳健增长的能力，联营公司暂时的经营问题应该能够得到解决。我们仍然看好公司的持续稳健增长。预计2012-2014年的EPS分别是：0.51，0.72，0.98元。目标价12.75元，维持增持评级。