回天胶业：产业结构转型赋予巨大发展空间

　　东北证券 钦琛

　　2011年公司实现营业收入45648.56万元，同比增长10.14%；归属上市公司股东的净利润7202.48万元，同比降低17.97%。公司业务增长主要来源于公司工程胶黏剂销售量的增加，同比增加16.10%。

　　公司将每10股派送3元(含税)现金股利。

　　受原材料成本、人工成本、固定资产折旧费用等的增加，下游太阳能、LED等行业的部分产品价格回落导致公司毛利率下降，其中聚氨酯胶毛利率下降最大，至12.49%，其它胶类产品毛利率下降幅度均在5%以内。

　　公司预计2012年1季度盈利1795万元-2468万元，对应每股收益0.17-0.23元。常州回天背板膜项目尚未实现盈利，仍有待太阳能行业的回暖，公司拟用超募资金扩建2条太阳能电池背膜生产线，预计下半年投产，届时总产能将达到900万平方米/年。公司聚氨酯胶、厌氧胶、医疗UV胶、封端脱醇型硅胶、脱丙酮等多项核心技术取得突破并开始量产，汽车用折边胶已通过技术审核并实现销售，风能叶片用高性能环氧结构胶通过GL认证。

　　2006-2010年我国GDP平均增长率约为10.8%，工程胶粘剂行产量平均增长率约为18.1%，约是GDP增速的1.68倍。“十二五”期间我国GDP增速规划为7%，工程胶粘剂产量有望保持约12%的增速。

　　预计公司2012-2013年EPS为0.86元和1.04元。公司下游横跨汽车、LED、工程机械、高铁、新能源等新兴产业，国家产业结构转型赋予公司巨大的发展空间。我们看好公司作为国内工程胶粘剂行业龙头的发展，下游回暖将可能带来业绩的超预期，维持“推荐”评级。