中国国贸：三期运营良好 增长符合预期

　　公司2011年度实现收入16.78亿元，扣非后净利润1.97亿元，同比分别增长62%和60.8%。全年EPS0.19元，符合我们预期。公司收入和利润的大幅增长主要来源于国贸三期写字楼和商城的出租率以及租金水平的稳步提升，以及国贸大酒店收入的增加。

　　写字楼出租率和租金水平有进一步提升的空间。国贸三期投入使用后，公司可出租的写字楼权益面积达17.75万方。全年平均出租率为83.31%（三期写字楼平均出租率为68%左右）。写字楼平均租金为382.元/平米/月，较2010年提高9%。北京CBD区域写字楼短期供应量难有大的增长，加之3A租金较一、二期高，预计随着三期招租的持续进行，整体租金水平有望继续提升。

　　商城出租率上升，租金水平下滑。报告期内，国贸商城平均出租率达到了90.09%（三期的平均出租率为83%左右）。三期商城新开业以及商户结构性问题拉低整体租金水平至792元/平米/月，下降7%。

　　公寓、酒店业务平稳增长。公寓在租金提升3%的情况下，出租率创下公司有史以来最好水平。此外，国贸大酒店全年实现了3.52亿元收入，出租率提升至50.87%。

　　我们预测公司2012-2014年营业收入分别为19.06亿元、20.61亿元和21.82亿元，归属母公司净利润分别为3.25、4.44、5.46亿元，对应EPS分别为0.32、0.44和0.54元。公司出租物业位于北京核心地段，现金流稳定，未来收入增长稳健，大股东持续增持为公司发展注入信心，我们给予公司“推荐”评级，目标价12元。

(作者:王东辉)