明日最具爆发力六大牛股

　　兖州煤业：业绩符合预期，关注12年澳洲上市

　　公司11年年报业绩1.75元/股，基本符合申万预测1.73元/股。公司报告期实现原煤产量5567.6万吨，同比增长12.7%，商品煤销量6425.0万吨，同比增长29.4%，其中本部产量3399万吨，同比基本持平；兖煤澳洲产量1306万吨、鄂尔多斯能化438万吨、菏泽能化300万吨是主要增长点；公司11年实现营业收入487.7亿元，同比增长40%，归属母公司净利润86.2亿元，同比减少4.3%，收入利润增长不匹配主要是因为11年较10年汇兑收益大幅减少。　　

　　综合售价国内上涨，澳洲继续下滑。公司报告期煤炭综合售价707.7元/吨，较去年均价增长6.7%，其中本部涨幅为8.3%，兖煤澳洲(20.1%)、山西能化(22.4%)以及菏泽能化(18.2%)价格增长较快；环比来看：本部、山西、内蒙、菏泽四季度价格均环比上升，本部精煤比例提升也是综合售价上涨的部分原因；兖煤澳洲四季度单季较三季度有所反弹，三季度单季为799元/吨，四季度单季为910元/吨，但依然低于全年均价930元/吨。　　

　　本部由于人员扩张成本同比上涨较多，但四季度环比变化较小。公司本部煤矿单位销售成本290元/吨，较前三季度基本持平，同比10年上涨11.4%，成本增长较快主要原因一方面是材料费上涨较快，另一方面为了给新矿区培养生产员工公司扩充人员，人工成本上涨较多；另外，兖煤澳洲、菏泽能化、山西能化、鄂尔多斯能化吨煤成本四季度均小幅上涨。相比10年，山西能化由于产能控制所以单位成本提升较快，菏泽能化由于产量达产故单位成本有所下降。　　

　　公司11年汇兑收益5.186亿元，对应EPS0.07元/股，扣除汇兑影响公司11年业绩增速为15.6%。公司11年总共实现汇兑收益5.186亿元，其中第四季度总共实现汇兑收益7.682亿元，对应业绩0.11元/股，实际今年四季度业绩为0.40元/股。10年总共实现汇兑收益26.88亿元，对应业绩为0.38元/股，扣除汇兑影响后公司11年业绩为1.68元/股，10年业绩为1.45元/股，同比增速15.6%。　　

　　上调公司12年业绩至1.90元/股(原先为1.83元/股)，12年PE13倍，维持“买入”评级。关键假设部分调整情况如下：由于四季度海外煤价超预期所以上调兖煤澳洲综合售价从772元至872元，同时下调本部1号精煤销量从68万吨至56万吨。公司“十二五”产量规划1.5亿吨，5年产量增长两倍，12年重点关注公司澳洲上市收购，有望成为澳洲当地最大的煤炭上市公司，13-14年公司3000多万吨蒙陕项目将逐步投产，成长路径清晰和增产潜力巨大，且加拿大19块钾盐探矿权也将提升公司稀缺资源储备优势，进军国际化趋势明确，维持“买入”。

　　(申银万国 刘晓宁)

　　华域汽车：自主研发推高管理费用率，高分红凸显股价防御性

　　公司发布2011年年报，净利润同比增长19.0%，业绩符合市场预期公司 2011年实现销售收入523亿元，同比增长18.7%；实现利润总额59.4亿元，同比增长19.3%；归属上市公司股东净利润29.9亿元，同比增长19.0%；每股收益1.16元，上年同期为0.97元。业绩符合此前市场预期。

　　分配预案：每10股派送现金3.0元(含税)。

　　公司旗下 18家合营联营公司营业收入357亿元，同比增长12.3%，汇总营业收入(合并报表+18家合营联营)870亿元，同比增长15.3%。上汽集团2011年累计销售396.6万辆汽车，同比增长11.5%，公司营业收入和净利润增速分别高于上汽集团销量增速7.2个和7.5个百分点。

　　内外饰产品基本与上汽集团同步，功能性总成和热加工类领跑中性化分产品类别看，公司内外饰类产品营业收入同比增长12.9%，与上汽集团销量增速同步；功能性总成件类产品营业收入同比增长40.0%，热加工类同比增长82.7%，我们认为这是公司成功推行中性化战略的结果。随着国内自主品牌寻求向上提升质量品质和合资品牌降低成本向下延伸产品覆盖范围，公司旗下优质零部件资源将逐渐获得更多非上汽集团整车客户的认可。

　　合资企业模式成就高盈利能力，自主研发势必趋势性推高管理费用率2011年公司毛利率提高0.55个百分点，净利率维持10.2%不变，管理费用率提高0.61个百分点。而全球前十大汽车零部件供应商的净利率水平基本在2%-5%之间，研发费用占比则高达4%-8%。我们认为，公司高盈利能力的根本原因是"市场换技术"政策背景下合资企业这一商业模式的巨大成功；随着国内汽车市场对外开放程度的提升和公司注重自主研发，未来研发费用的增长势必趋势性推高管理费用率。

　　高分红凸显防御性，有望受益鼓励现金分红政策，3个月目标价11.34元随着国内汽车销量进入基本与 GDP 增速同步的低增速时代，我们预计公司未来5年营业收入的复合增速将在12%左右，当前股价对应2012年8倍PE,而过去2年的PE 估值均值为10.5倍。公司过去3年连续高额分红，每股累计可获现金红利0.823元(含税)，2011年分红对应当前股价的股息率已达3%(税前)，并且由于公司的内外饰件和功能总成件均属于资产相对较轻的汽车零部件业务，公司未来也具备持续高额分红的能力。因此我们认为，公司股价未来有望受益于鼓励现金分红的相关政策，给予3个月目标价11.34元，对应2012年9倍PE。

　　(光大证券 周励谦)

　　华东医药：百令胶囊销售良好，进军抗肿瘤领域

　　事项：

　　公司2011年收入、归母净利润及扣非净利润分别为111.31亿、3.81亿和3.74亿元，同比增长分别为24.07%、20.23%和29.29%，eps为0.88元。控股子公司中美华东1500万元受让注射用奥沙利铂生产技术。

　　主要观点：

　　扣除房地产影响业绩稳定增长，财务费用大幅提升侵蚀净利润。公司2010年合并财务报表中包含原控股子公司杨歧房产销售收入5,826万元及净利润1,150万元。扣除该部分因素影响，公司2011年合并报表销售收入和归属于上市公司股东的净利润分别同比增长24.88%和24.75%。主营业务增长基本符合预期。但是净利润增长略低于预期，主要原因是：1、财务费用同比大幅增长71%至1.05亿元，侵蚀净利润。主要是由于公司商业占款增加及外延式收购需要大量资金。公司资产负债率已达69.29%，资金瓶颈较大。2、营业税金及附加增长101.71%至4628万，主要原因是子公司杭州中美华东制药有限公司自2010年12 月起开始缴纳城建税和教育费附加所致；3、营业外收入减少58.91%至2043万，主要原因是公司及子公司本期收到的财政补助减少所致。2011年毛利率19.63%，同比增长0.79个百分点，主要是收入占比较高的商业毛利率增长1.38个百分点达到6.92%。期间费用率提高0.5个百分点至13.7%，其中销售费用率提高0.34个百分点至10.07%，财务费用率提高0.26个百分点至0.94%。净资产收益率27.94%。我们认为公司业绩稳定增长，财务费用大幅侵蚀净利润，ROE高达27.94%，公司经营效率较高，未来解决财务问题将进一步打开公司发展空间。

　　工业商业齐头并进，2012 年增长有望达到25%。

　　工业方面，营业收入增长22.85%，略低于预期。百令胶囊、糖尿病、消化道及免疫抑制剂领域同比增长分别达到51.94%、25.78%、12.51 及10.97%%。百令胶囊由于疗效确切、推广科室增加、竞争厂家少等原因今年高速增长，是驱动收入增长的主要动力。但器官移植领域销售收入增速下滑，是工业增长低于预期的主要原因。2012 年百令胶囊销售仍有望保持50%增速，由于百令胶囊收入占比逐渐升高，工业收入增速有望达到25%。

　　未来产品储备丰富，受让奥沙利铂进军抗肿瘤领域。

　　公司未来发展思路明确，确定了成为国内专科、特殊用药制剂大厂的战略定位，巩固现有免疫抑制剂、糖尿病、肾病与消化道四大优势产品领域，努力拓展抗肿瘤、抗重症感染与心血管三大新领域；重点建设好国内品种最多，竞争力最强的免疫抑制剂与糖尿病用药两大生产销售基地。

　　公司同时公告拟1500万受让集团生物工程研究所注射用奥沙利铂生产批文，标志着公司正式进入到抗肿瘤领域，使得公司能够在市场容量巨大、又保持持续增长的抗肿瘤领域内占据一定的市场份额，为公司带来新的利润增长点。

　　预计公司今年底至明年上半年再申报3-4个药物，包括器官移植及抗肿瘤药物。我们认为公司发展方向明确，未来聚焦百令胶囊、内分泌领域、免疫抑制剂领域及肿瘤领域，形成专科品牌优势，有利于资源投入产出比的最大化。

 

 

　　投资建议：“推荐”。

　　我们预测公司2012-2013年eps 分别为1.1、1.36及元，对应PE 分别为23X/19X/16X。我们看好公司成为国内专科、特殊用药制剂大厂及商业成为浙江省商业龙头的战略定位。虽然目前估值23倍已经基本合理，但是并未包含大股东解决股改承诺遗留问题将启动再融资议程解决资金瓶颈，打开发展空间的可能。给予公司“推荐”评级，目标价格32元。

　　(华创证券 廖万国)

　　上海电气：新产品毛利率提升，产品生命周期优化

　　投资要点上海电气公布2012年报，报告期内实现营业收入人民币 683亿元，同比增长8.11%；实现营业利润47亿元，同比增长35.85%；归属于母公司股东的净利润为人民币 33亿元，同比增长17.40%；实现EPS0.26元，同比增长18.18%。

　　产量小幅增长，毛利率提升拉动增长：发电设备产量接近2900万千瓦，总量与去年有小幅增长；产品综合毛利率为19.4%，同比增长1.7个百分点；其中收入占比近50%的高效清洁能源业务毛利率增长较高，提升4.5个百分点；工业装备毛利率同比提升0.4个百分点；而新能源与现代服务业同比分别减少4.0、1.4个百分点。

　　高效清洁能源板块高等级高参数设备毛利率提升高效清洁能源板块包括煤电、气电及核电常规岛。其中气电燃机订单增长强劲，新增订单同比增长50%，达到47亿；煤电订单有所减少，但产品中百万千瓦级火电机组占比增加，毛利率也提升至10%。核电常规岛今年交付一套，为阳江机组，设备总价值约7-8个亿，由于技术研发等费用前期已经摊销较多，毛利率提高，接近百万千瓦级火电设备。

　　新能源板块毛利继续下降，风电毛利下滑导致新能源板块主要是风电及核电核岛产品。风电产品贡献收入约35亿元，但毛利率进一步下滑。今年风电新接订单60亿，均价在3600元/千瓦，同比下降超过10%。预计2012年风电贡献收入仍保持增长，但毛利率将进一步下降。

　　运营效率有所提升三费占营业收入比重略有下降，应收账款同比增加17.5%，占营业收入比重仅提高1个百分点不到，在行业中处于较为稳定的水平，在资金面收紧情况下，供应链管理更加高效。

　　投资建议：预计公司 2012、2013年EPS 为0.30、0.35元，对应3月23日收盘价的PE分别为19.0、16.3倍。由于公司业务整体成长性确定，维持“推荐”评级。

　　风险提示：核电项目停审时间超过预期，火电新增装机容量低于预期。

　　(平安证券 张海)

　　世茂股份：多元经营初现成效，房产销售仍是关键

　　投资要点：

　　11年年报业绩略超预期。公司2011年营业收入、净利润分别为56.9亿元、15.1亿元，分别增长25%、36%。折合EPS1.01元，略超我们前期预测(0.95元)。净利润增长快于营业收入增长主要因为报告期内公司投资性房地产公允价值损益增加1.74亿元和获得政府补助0.49亿元，扣除非经常性损益后公司2011年EPS 为0.87元。

　　2011年签约销售不达预期，2012年业绩锁定度偏低，房产销售仍是关键。1)2011年公司签约销售面积34.3万方，签约销售额50.7亿元，分别增长4.2%、-6.7%，低于年初预计的80亿销售计划，主要因南京住宅项目销售未达预期和厦门项目因工程原因推迟开盘所致，销售均价从16493元降至14781元主要因为2010年销售的北京世茂工三项目单价较高而2011年销售项目主要位于二三线城市单价较低所致；2)公司2011年期末预收款项为23亿元，占我们预测的2012年房产销售收入61亿元的38%，锁定度偏低；3)预计公司2012推盘(尾盘+新推盘)在130亿左右，完成70亿元的销售目标存在一定压力，加速销售仍是公司业绩增长的关键。

　　多元经营初现成效，但毛利率略有下滑。1)公司多元业态经营(房地产租赁、百货、影院、儿童事业)规模扩张效应显著，非房产销售业务收入从2010年的2.36亿元增至2011年的4.33亿元，占比从5.2%增至7.6%，我们预计此类业务仍将持续快速增长；2)非房产销售业务毛利率有所下滑，从2010年78%降至2011年63%，但仍高于公司整体毛利率50.1%，主要原因系百货业务毛利率有所下滑，我们预计2012年将有所回升，一方面伴随北京世茂工三百货开业2012年百货毛利率将有所回升，同时院线业务仍将扩大，其毛利率一直稳定在50%左右。

　　整体资金不紧，负债结构仍需优化。1)2011年期末公司净资产负债率为40.9%，扣除预收账款后的资产负债率为53.9%，略高于行业；2)动态地看，公司今年计划新开工127万方，施工面积410万方，资本开支(工程款和未付土地款)预计在54亿元左右，同时公司的32亿元一年内到期借款均为抵押和质押贷款不构成偿付压力，资金流入方面我们预计房产销售额为68亿元，公司整体资金压力不大；3)短期借款占总借款比例为45.7%，负债结构有待进一步优化，伴随公司还短借长，财务费用将有所上升，利用现金回款降低负债规模是公司优化负债结构的主要手段。

　　销售仍存压力，估值优势不明显，略上调2011年业绩、下调2012年业绩，并下调评级至“增持”。

　　我们调整公司2011-2013年EPS 预测至1.29、1.65、2.00元(原2011年、2012年预测EPS 为1.27、1.68元)，对应市盈率9X、7X、6X,扣除非经常性损益后的EPS 分别为0.98、1.22、1.42元，对应市盈率11X、9X、8X;公司RNAV 为14.8元，折价25%，估值优势不明显。下调评级至“增持”。

　　(申银万国 殷姿)

　　民生银行：回报股东取向逐步体现

　　业绩简评 民生银行2011年实现归属于母公司净利润279.2亿元，EPS1.05元，同比增长58.8%，符合我们预期，但略高于市场预期；息差提升是业绩同比增长的重要因素。公司4季度单季净利润65.3亿，较3季度环比下降12.5%，业绩环比下降主要是因为四季度公司加大了拨备计提力度，单季计提25.6亿(环比增长72.9%)。

　　公司2011年将每10股分红3.7元，分红率约为28.7%，远高于公司历史水平和股份制银行平均水平。今年起公司进行分红制度改革，未来将实施每年两次分红政策，体现对股东的呵护。管理层建议2012年中期利润分配的现金分红比例将不低于上半年净利润的 20%，分红方案极具吸引力。

　　经营分析 规模平稳增长。公司4季度生息资产/计息负债环比分别增长5.1%/5.2%，其中贷款和存款环比分别增长3.9%/7.1%，存款增速为已公布年报上市银行中最高。由于存款增长较好，公司存贷比较中期下降41BP 至72.85%。

　　商贷通保持强劲发展势头，贷款余额达2325亿，环比增长8.5%，占四季度新增贷款投放量的40%。

　　息差仍保持上行趋势。公司公告全年净息差3.14%，较前三季度增长10BP,净息差远超于同业水平。我们测算公司4季度单季净息差3.53%，环比扩大15BP。公司四季度利息收入环比增长1.3%，利息支出环比还下降了3.6%，主要源于同业负债规模压缩和同业利率下行。

　　4季度手续费收入有所放缓。公司4季度单季手续费净收入环比下降19.7%，全年手续费净收入同比增长82.2%。目前商贷通积累了大批优质客户，综合贡献度提升，预计今年公司中间业务仍能保持稳定增长。4季度单季成本收入比38.7%，与3季度持平；但由于营业收入快速增长，11年全年成本收入同比下降约4个百分点。

　　资产质量保持稳定，无需对关注类贷款上升过多担忧。公司4季度不良贷款余额环比上升4亿至75.4亿，环比增加5.6%，远低于深发展、浦发和兴业的不良上升幅度，彰显了公司良好的风控体系。不良率环比上升1BP至0.63%，小企业风险可控，不良率仅0.14%。关注类贷款上升较多，较中期反弹38.3亿至133.4亿(增长40%)，关注类占比上升27BP 上升至1.1%。逾期贷款比中期上升3.5亿(占比下降1BP 至0.86%)。我们预计关注类贷款上升较快主要源于信用卡业务，中小企业业务和火电行业；由于此三项业务规模占比较低，因而无需对关注类贷款上升过多担忧。公司4季度加大了拨备计提力度，单季拨备25.6亿，环比增加72.9%，拨备覆盖率环比上升至2.23%，年化信贷成本上升4BP 至0.74%。

　　分红政策改革彰显公司回报股东的态度。公司2011年将每10股分红3.7元，分红率约为28.7%，远高于公司历史水平和股份制银行平均水平。今年起公司进行分红制度改革，未来将实施每年两次分红政策，体现对股东的呵护。管理层建议2012年中期利润分配的现金分红比例将不低于上半年净利润的 20%，分红方案极具吸引力。

　　盈利调整及投资建议 我们预计公司2012/2013年净利润分别为370.2/446.8亿，同比增长32.6%/20.7%，12/13EPS=1.31/1.58元，12/13BVPS=5.9/7.0元(考虑融资摊薄)。公司目前股价对应1.07x12PB/4.8x12PE,较高的盈利水平和较低的估值不符。公司是小微金融优惠政策的最大受益者，我们认为当前公司逐步步入此前改革后的收获期，维持对公司的“买入”评级。

　　(国金证券 陈建刚)