兖州煤业：中长期良好 12年受澳洲煤价下跌影响

　　4季度业绩环比增长127.4%，11年汇兑损益同比下滑80.5%

　　公司11年实现EPS1.75元，同比下滑4.28%，略好于预期；汇兑损益对净利润的影响为增厚净利润3.64亿元，同比减少80.5%。扣除汇兑损益的影响，11年每股经营性净利润为1.68元，同比增长15.61%。公司拟每股派送现金0.57元，股利分配率33%。

　　11年综合售价同比增长6.7%，12年本部及澳洲煤价面临下滑风险

　　11年公司煤炭综合售价为707.68元/吨，同比上涨6.7%。受沿海地区的经济增速下滑影响，预计公司本部煤价2012年同比下滑。1季度兖煤澳合同均价为133.71美元/吨，同比下跌约7.2%，12年面临价格下滑的风险。

　　11年公司原煤产量同比增长12.7%

　　11年公司原煤产量和商品煤产量分别为5，568万吨和5，091万吨，同比分别增长12.7%和11.8%，增量主要来源于鄂尔多斯能化、菏泽能化和兖煤澳洲。

　　看好公司中长期成长，澳洲、陕蒙基地贡献远期增长

　　12年公司煤炭产量增长主要增量来源于：莫拉本煤矿、新泰克一期、普力马项目和文玉煤矿。远期的成长性来源于内蒙陕西后备项目，以及澳洲新泰克二期（1600万吨），预计2013-2015年逐步投产。

　　我们预计公司2012-14年每股收益分别为1.84元、2.02元和2.21元，公司2012年的市盈率为13.5倍。我们看好公司中长期成长及在海外的资源扩张能力，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　澳洲7月1日开始征收碳税；国内外宏观经济增速下滑。

(作者:沈涛;安鹏)