民生证券：维持恒生电子“强烈推荐”评级

　　恒生电子2.0业务仍处于投入期

　　2011 年公司2.0 业务仍处于投入期，其中上海聚源、数米网及个人理财事业部的合计亏损额将近3000 万元。2011 年，上海聚源无论是人员数量、还是合同毛利、营业收入等方面都实现了80%以上的增长。我们预计，今年聚源合同额有望过亿，亏损幅度将大幅收窄，不排除盈利可能。2011 年，公司管理费用率达到40.2%，同比上升2.6 个百分点，销售费用率基本持平。费用之所以增幅较大，主要是因为人员较快增长，技术及产品研发投入加大。今年开始，公司更强调“精耕细作”，在人员增长速度上将会严格编制控制，另外，员工薪酬上涨的压力也有所缓解，预计全年费用增速将低于收入增速。我们看好公司从交易领域切入到资讯领域，并最终实现从B2B 向B2C 的转型。预计2012-2014 年每股收益为0.55、0.69、0.85 元，维持“强烈推荐”评级。（民生证券 尹沿技 S0100511050001）