富安娜：预计2012年有望在高基数上净利润增长35%

　　2011年报EPS为1.55元，净利润同比增长62%，业绩基本符合预期。公司全年营业收入14.5亿，同比增长36%，归属上市公司股东的净利润为2.1亿，同比增长62%，EPS为1.55元，业绩符合我们在年报前瞻中的预期。公司第四季度收入5.1亿，同比增长38%，净利润为7805万，同比增长32%，Q4收入和净利润增速放缓。公司2011年利润分配方案为每10股转2股，由于目前处于快速扩张期，用于业务发展的资金需求较高，故2011年度未进行现金分红。

　　2011年团购、电子商务业务拓展加速，规模效应使公司期间费用下降。公司全年毛利率小幅上涨0.9个百分点至47%，其中加盟渠道毛利率稳步上涨1.3个百分点至40.4%。直营渠道毛利率下降4个百分点至58.1%，直营毛利率下降主要由于团购、电子商务等低毛利业务占比提高。期间费用方面，随着公司ERP系统的完善和规模效应的形成，销售费用率同比下降1.7个百分点至23.4%，管理费用率同比下降1.6个百分点至4.6%，税率调整使所得税率提升了2个百分点至24%，净利率同比上升2.2个百分点至14.2%。2011年公司经营现金流由负转正为2.1亿，略高于净利润，经营性现金流较好。2011年底库存达5.2亿，占总资产比重小幅上涨30.5%，库存情况未出现严重恶化。

　　2012年公司继续贯彻多品牌方针，计划营业收入增长25%，计划净利润增长35%。公司披露2012年计划销售18.16亿，同比增长25%，预计净利润2.79亿，在高基数上再同比增长35%。1、2月受到春节提早、天气不佳因素影响，整体的销售增速出现放缓，3月富安娜加大了打折的力度，从目前的销售情况来看反响较好，我们预计一季度收入增速约20%，预计二季度起终端的需求有望出现好转，全年能够实现25%收入增长。同时随着产品结构的提升和目前较为完善的ERP系统控制成本，预计公司今年35%的净利润增长目标有望实现。

　　考虑到家纺行业一季度是全年利润增速最低点，今年增速回落但仍保持较快增长，且行业成长空间还很大，维持买入。公司作为家纺龙头未来将保持稳健的渠道扩张速度。我们预计公司2012-2014年EPS为2.10/2.68/3.35元，对应PE为19.4/15.2/12.1倍，家纺行业虽有调整但仍处于成长期，维持买入。