中信证券：佣金率企稳回升 新业务渐成亮点

　　

　　业绩符合预期

　　中信证券2011年实现营业收入250 亿元，同比下滑9.9%。实现净利润126 亿元，摊薄后EPS 为1.14 元，出售华夏基金的投资收益和剩余股权价值重估的利得为130 亿元，剔除这部分影响后去年中信证券EPS 约为0.12 元，前三季度利润在四季度由于自营亏损而抵消。利润分配预案：每10 股派发现金股利4.3 元（含税）。业绩看点：融资融券利息收入2.4 亿元，占利息收入的12%，佣金费率四季度环比上升6%至万分之八，股票约定购回发生12 宗交易，直投业务贡献收入12.6 亿元，收入贡献比5%。公司融资后PB 仅为1.3 倍，在行业创新盈利模式日益清晰、PE 估值向PB 估值转化的过程中，公司净资产收益率提升的空间很大。

　　费率回升至万分之八，市占率居市场首位

　　在2011年股市持续低迷和交投清淡的市场下，经纪业务同比缩水，2011年代理买卖业务净收入35.71亿元，同比下滑54.3%，贡献比降至14.3%。2011年中信系的股基交易市场份额为5.45%，居市场第一，母公司中信的市占率上升9.74%至2.78%。第4季度公司佣金率企稳反弹，环比上升6%至0.08%。

　　投行地位领先，投资表现较差

　　2011年完成15单股权承销项目，承销金额450.2亿元，市场份额达8.4%，居市场第二。2011年公司主承销金额达1534亿元，市场份额约5.6%，债券承销数量与承销金额排名居同业第一。2011年自营投资表现较差，因第3季度市场单边下跌未及时控制风险，出现亏损。

　　资管稳步增长，两融前景可期

　　2011年资管规模620亿元，同比增长34.9%；资管收入2.17亿元，同比增长20%；基金管理费收入27.2亿元，收入贡献比11%。两融业务实现稳定发展，两融规模26.2亿元，同比增长67.4%，市场份额6.9%；两融利息收入2.43亿元，同比增长216%，占利息收入12%，直投贡献提升，期货增长迅速。2011年新增直投项目29单，5个项目成功上市，直投业务实现收入12.57亿元，同比增长116%，贡献比5%；净利润8.2亿元，同比增长98%，贡献比6.5%。期货业务收入2.89亿元，同比增长93%，贡献比1.2%；净利润8014万元，同比增长88%。随着行业创新业务盈利模式的逐步明确，创新业务贡献率将稳步提升。

　　投资评级

　　预计12-13年EPS为0.53元、0.64元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险因素

　　股市波动风险，创新业务推出不如预期。(本文来源：招商证券)