天富热电：业绩有望快速增长

　　供售电业务为主营业务：主要依托于石河子电网（公司特许经营的公共电网和自备电厂电网组成）进行区域内发供电与供热，是石河子地区的主要能源供应商。公司2011年剥离了房地产业务，从此毛利贡献90%以上将来自于电与热业务。

　　售电业务供不应求：随着石河子地区用电大户逐渐投产，当地电量需求逐步增大，公司目前装机仅56.2万千瓦，且存在11.505万千瓦水电，每年发电量不能满足供区需求，需从国网和新疆网购电，随着我国经济结构转型，未来东部向西部的产业转移仍将持续，当地电量需求有望保持快速增长，供电压力很大。

　　2012年售电利润将大幅提升：公司代建石河子化工新材料产业园区能源配套工程2×33万千瓦热电厂，一台机组于2011年底投产，另一台预计也将于2012年上半年投产，公司目前售电电价约0.34元/千瓦时（不含税），预计代建机组2012年和2013年将分别提供38.5亿和42.9亿千瓦时电量，按照收购成本不超过0.25元/千瓦时（含税）计算，2012年购买外购电电量将贡献毛利不低于3亿元，2012年售电利润将大幅提升。随着公司业务的逐渐增大，不排除未来将此项目收购的可能性。

　　2013年业绩将大幅增长：预计此次2×30万千瓦建设项目将于2013年3季度投产，公司2013年业绩将大幅增长。预计2013年公司通过代建电站和新建机组所获得的发售电毛利将不低于6亿元，2013年业绩将再度大幅增长。

　　给予“增持-A”投资评级：我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.44元、0.61元和1.03元，对应PE分别为：18倍、13倍和8倍，给予公司“增持-A”投资评级，6个月目标价11元。

　　风险提示：电网被收回风险；煤炭价格大幅上涨；非公开增发不能按期执行；电量需求大幅下降；利用小时下降等

(作者:张龙)